主題：高油價效應顯現 五大航空公司集體暴跌

　高油價效應開始顯現。

　　3月13日,中國國航(601111.SH)跌7.21%、東方航空(600115.SH)跌8.29%、南方航空(600029.SH)跌9.98%、海南航空(600221.SH)跌9.29%,收于9.08元,上海航空(600591.SH)跌8.52%,收于9.34元。

　　多位航空業分析師向記者表示,這和當天整個大盤的表現有關。是日,上證指數大跌2.43%,深圳成指跌405點,跌幅約2.8%。而航空股是交易性品種,本來波動就大。可以看出,航空股走勢遠遠弱于大盤。

　　集體暴跌

　　"國際油價上漲是航空運輸板塊大跌的主因。"聯合證券航空運輸業分析師陳建生表示。

　　"在總資本和總收入上,南航和國航相當。但南航總股本僅為國航的36%,所以南航股價更加敏感。"對南航的跌停,陳建生如是解釋。

　　根據2007年航空運輸業統計數據,航空燃油支出占上市航空公司營業成本的43%%-44%,為第一大成本支出項。

　　"航空運輸業的利潤率處在較低水平,燃油價格上漲會進一步壓縮航空公司的利潤空間。"陳建生分析。

　　紐約時間3月11日(北京時間3月12日),NYMEX4月原油期貨結算價收盤較前一個交易日上升1.08%,創出109.92美元新高,盤中一度突破110美元至110.20美元。

　　實際上,對油價更加敏感的香港市場更早做出反應。

　　3月11日,南航、國航、東航A股均小幅上漲之際,H股則大幅下跌,跌幅分別為4.54%、3.06%和2.25%。

　　A股滯后一天也出現反應,3月12日三大航空公司A股股價下跌幅度均超過3%,南方航空下跌達6.85%。

　　對此,陳建生認為,"國際油價的上漲使投資者對發改委進一步提高航空燃油價格的預期加重,從而對航空公司的盈利預期下降。"

　　2006年起,發改委曾三次提高航空燃油價格,第一次提價300元/噸,后兩次均為500元/噸,漲幅分別為6.3%、9.9%和9.0%。

　　按照以往的經驗,如果發改委繼續提價,幅度應接近前兩次。

　　去年三季報表明,五大上市航空公司的銷售毛利率在13%-20%。以油價上漲9%估算,航空公司的成本將增加4%。若航空票價維持現狀,則其銷售毛利率將同比下降4%。

　　航空公司原油價格的風險基本是裸露的。

　　在四大航空公司中,只有中國國航和東方航空有油料的套期保值業務,不過,業務量并不大。海通證券(600837)分析師馬嬰說,"中國國航管理層被授權可以對50%的用油量進行套期保值,我估計利潤也就幾個億,根本無法沖銷原油價格上漲所帶來的成本壓力。"

　　根據馬嬰的測算,油價上漲對中國國航的影響為每股0.028元,對南方航空和東方航空的影響分別為0.08元和0.06元。以2007年的每股收益計算,影響分別為10%、16%、21.3%。

　　激辯估值

　　盡管油價短期劇烈波動,不過天相顧問分析師張勛仍不打算調整對幾大航空公司的估值。"不會調整對航空公司的估值,因為現在整個航空業的大勢并沒有變。油價一跌航空股的股價就會上去。"

　　西部一信托公司投資總監則是完全不同的觀點。

　　"2007年中國幾大航空公司的利潤也就60億元,但是市值卻高達3000億元,你覺得合理嗎?"該總監問。在他看來,2007年是中國航空業的盈利高峰。

　　2007年前三季度,上海航空每股虧損為0.053元,同期,海南航空的每股收益為0.119元,南方航空為0.500元,東方航空為0.213元,中國國航為0.287元。以2008年3月12日的收盤價計算,對應的市場率分別為84倍、84倍、66倍、62倍。

　　中金公司的一份資料顯示,英國航空公司(British Airways)2007年的P/E為4.5倍,德國漢莎航空公司(Deutsche Lufthansa)為7.5,法國航空公司(Air France)為4.6,三大公司2008年的P/E預計分別為4.0、7.5、4.1倍。

　　三大航空公司的平均P/E為5.6,以海南航空、南方航空、東方航空、中國國航的2007年第三季度的收益為基準,其股價分別為0.66元、2.8元、1.288元、1.6元。

　　如果考慮近期原油價格上漲帶給幾大航空公司的影響,幾大航空公司的估值還將被拖低。



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