主題：南方航空:中報業績同比大幅增長,符合預期

研報招商證券2015-09-01 13:26
事件:

公司公布了2015年中報,實現營業收入533.27億元(+6.2%),歸母凈利潤34.82億元(+444.04%),合基本EPS0.35元(+450%)。

評論:

1、受益油價大跌和成本控制加強,主營業績同比扭虧為盈,符合市場預期

上半年,公司實現營業收入533.27億元(+6.2%),營業成本435.63億元(-4.14%),營業成本增速低于營業收入10.34pct,油價下跌是主因。此外,通過持續推進全面預算管理,大項成本得到有效管控。上半年,公司銷售費用和管理費用分別為35.72億元(-2.88%)和12.99億元(+6.3%);財務費用為11.94億元(-40.21%),主要得益于匯兌損失減少8.92億元。公司不但同比實現扭虧為盈,凈利潤、經營利潤還創造歷史同期最好成績,分別超過前4年同期總和。

2、國際化戰略初顯成效,國際國內實現“三七開”穩定結構

報告期內,公司持續完善樞紐網絡,航線網絡已經覆蓋了“一帶一路”沿線33個國家和地區的51個城市。廣州、北京、烏魯木齊三大樞紐國際中轉旅客量111.1萬,同比增長22%,其中國內轉國際、國際轉國內繼續保持高速增長,同比分別增長31.1%和27.1%。 報告期內,在國內經營指標穩中有升的同時,公司積極推進戰略轉型和國際化。公司改革渠道政策,進一步完善國際布局,大幅加密升級北美、澳新地區航班,實現了國際國內比例“三七開”的穩定結構,通過樞紐中轉,實現了國際航線的扭虧增盈。上半年公司國際航線收入同比增長18.32%,客座率同比增加3.9個百分點。

3、國內、國際收入客公里高速增長,裸票價格基本穩定

報告期內,公司客運收入481.41億元(+6.88%),占主營業務收入的91.86%,增長勢頭良好。

上半年,公司ASK同比增長14.79%,其中國內和國際航線ASK分別同比增長11.13%和28.25%;RPK同比增長17.18%,其中國內和國際航線RPK分別同比增長12.62%和34.76%,客座率80.9%(+2.15pct),其中國內和國際航線客座率分別為81.1%(+1.38pct)和80.9%(+5.06%)。

上半年,公司單位客公里收益為0.53元(-8.62%),其中國內和國際航線單位客公里收益分別為0.55元(-8.33%)和0.45元(-8.16%);扣除燃油附加費,公司單位客公里收益為0.50元,同比持平,其中國內和國際航線單位客公里收益分別為0.54元(+1.89%)和0.35元(-7.89%)。

4、貨運持續低迷,價格大幅下跌

報告期內,公司貨運收入為31.95億元(-3.33%),占主營業務收入的6.10%;貨運ATK同比增長13.99%,貨運RTK同比增長10.74%,貨郵載運率小幅下滑,單位噸公里貨運收入1.24元(-12.68%),扣除燃油附加費單位噸公里貨運收入1.09元(-4.39%)。

報告期內,公司緊抓市場熱點,努力探索新型業務,實現了貨機持續減虧。公司深入國際郵件開發,鞏固海外郵局合作;推行體積訂艙項目,有效提升輕泡貨物收益;深化與快遞企業合作,上半年與順豐速運合作運量同比增長7%;持續完善高端產品,上半年“南航快運”運量和收入分別同比增長43%和 30%。

5、油價維持低位,減負效果明顯

報告期內,公司航油成本為132.61億元,同比減少27.71%,主要由于航油價格同比大幅下降所致;公司燃油附加費收入為32.1億元,其中國內、國際、地區航線分別為4.45億元、25.58億元和2.07億元。 公司大部分的航油消耗須以中國現貨價格在國內購買,目前并無有效途徑管理燃油價格風險。但是收取燃油附加費,公司可在一定程度上降低航油價格波動風險。假定燃油的消耗量不變,燃油價格上升10%,將導致公司本期營運成本上升約13.26億元。從當前形勢看,原油供給過剩并未實質性好轉,美聯儲加息和美元升值態勢不變,油價短期內難以大幅上行。

6、利率風險不大,人民幣貶值對公司業績有一定影響

于2015年6月30日,在其他變量保持不變的情況下,假定利率增加100個基點,將會導致公司凈利潤及股東權益分別減少人民幣約6.29億元;假定人民幣兌美元的匯率貶值1%,將會導致公司凈利潤及股東權益分別減少人民幣約6.74億元。

7、持續優化機隊結構

報告期內,公司不斷優化機隊結構,引進飛機27架,退租飛機1架。截止報告期末,公司機隊規模達到638架,位列世界第五,亞洲第一。下半年,公司將繼續優化機隊結構,計劃引進飛機28架,出售老舊飛機9架。預計2015年末,公司機隊規模將達到657架。

8、投資策略:

從短期來看,南航受到大量開通和加密國際航線的影響,收益水平會有有一定壓力,但在多數貨幣貶值、消費升級和一帶一路推進的大背景下,出境游貢獻航空市場增量將是“新常態”。公司率先轉型,鞏固中轉樞紐,大力拓展國際市場利好長期發展。我們預測公司15~17年EPS為0.63元、1.00元和1.17元,股價大跌后估值已經具備吸引力,維持公司“強烈推薦-A”的投資評級。

風險提示:經濟下滑、航空事故



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