主題：電信業：中國聯通是焦點

改革方案可能難以改善競爭形勢。在經過近四年的討論之后，中國政府目前看上去傾向于對電信行業展開重組，可能采取某種形式拆分中國聯通。我們仍然認為，各種重組方案建議都難以真正有效改善競爭環境。真正的解決方案是監管架構改革，包括向后來者提供傾斜政策。英文版深度報告現已出版。

　　重組時間表仍未確定。隨著十一屆全國人大一次會議的召開，有關電信業重組的謠言又起。但是，政府把重心主要放在政府機關的整改，電信業的重組是否會在未來幾周又或推遲至下半年宣布目前還是個未知數。

　　中國聯通是焦點。之前已有多個重組版本的傳言，大部分都圍繞著中國聯通展開。中國聯通CDMA業務表現良好，而固話運營商的接入用戶基數不斷縮小，我們認為聯通在任何談判中都能占有上風。

　　中國聯通紅籌股目標價格上調。除了在可能進行的重組中擁有重要地位之外，我們看好聯通還因為其CDMA業務獲得扭轉后帶來了基本面的改善。因此我們將其紅籌股目標價格上調至20港幣，但將A股目標價格維持在11元人民幣。我們還注意到，聯通A股公司在紅籌公司的持股量將因合并而大幅攤薄，因而需要增持合并后公司的股價，從而引發巨大的籌資需求(但紅籌公司則無此需要)。

　　居于劣勢。中國電信與網通在談判中則處于劣勢，因為政府并未真正為它們提供退路。網通的命運則因為不斷惡化的基本面而更加難測，對其維持落后大市評級。

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