主題：南方航空行業(yè)需求恢復(fù)不樂觀

　受奧運(yùn)影響，運(yùn)力、客流量增長大幅下滑。由于受到奧運(yùn)會的負(fù)面影響，南航8月份的運(yùn)力投放和客流量均出現(xiàn)大幅下滑。8月份南航可用座公里同比下降了8.5%，下降幅度為今年以來新低。其中，由于奧運(yùn)期間國際市場受到的負(fù)面影響最大，南航國際市場的運(yùn)力削減也最高，同比下滑了16.1%；國內(nèi)市場和香港市場則分別同比下降了7.1％和9.7%。雖然南航對于8月疲軟的航空市場做了相應(yīng)的運(yùn)力調(diào)整，由于8月份旅客吞吐量下滑幅度更快——8月南航的旅客周轉(zhuǎn)量同比下滑了18.4%，8月南航的客座率還是出現(xiàn)了今年以來的最大幅度下滑，同比下滑了8.7個(gè)百分點(diǎn)至71.7%，該客座率水平甚至低于傳統(tǒng)淡季一季度時(shí)的水平。

　　行業(yè)需求的恢復(fù)不容樂觀。由于殘奧會的舉行，我們認(rèn)為對于航空需求抑制的因素要在9月下旬方能消除。近期和一些旅行社的交流也佐證了我們的觀點(diǎn)。盡管我們相信四季度行業(yè)的需求將會有所回升，但鑒于外圍和中國宏觀經(jīng)濟(jì)的走弱，我們認(rèn)為行業(yè)需求增長最多恢復(fù)至單位數(shù)的增幅，很難回到2006～2007年的增長速度。

　　我們預(yù)期南航下半年將會出現(xiàn)虧損。雖然近期國際原油價(jià)格有所回落，但由于南航近85%的市場為國內(nèi)市場，相對而言國際油價(jià)下滑對于南航的幫助最小。我們維持航空公司的成本壓力在下半年將會進(jìn)一步增加的判斷。此外，根據(jù)中金宏觀組的最新預(yù)測，人民幣下半年的升值幅度僅為1.7%，2009年為2%，南航2H08和2009年的匯兌收益也將大幅削減。整體來看，南航今明兩年的盈利前景不容樂觀。根據(jù)我們的最新預(yù)測，在需求放緩、成本壓力增大以及人民幣升值放緩的大前提下，我們預(yù)計(jì)南航下半年將會出現(xiàn)虧損。

　　維持“中性”的投資評級。我們維持對南航“中性”的投資評級和2.53（對應(yīng)1.33x市凈率）的目標(biāo)價(jià)位。雖然近期油價(jià)的走低和對于10月份行業(yè)需求回暖的預(yù)期可能會給航空板塊帶來一定的交易機(jī)會，但我們認(rèn)為長期來看，航空業(yè)的基本面依然不容樂觀并建議投資者繼續(xù)回避航空板塊。


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