主題：中金國際：南方航空 預計下半年虧損

受奧運影響，運力、客流量增長大幅下滑。由于受到奧運會的負面影響，南方航空(主力建倉數據，進入該股吧，新版行情)8 月份的運力投放和客流量均出現大幅下滑。8 月份南航可用座公里同比下降了8.5%，下降幅度為今年以來新低。其中，由于奧運期間國際市場受到的負面影響最大，南航國際市場的運力削減也最高，同比下滑了16.1%；國內市場和香港市場則分別同比下降了7.1％和9.7%。雖然南航對于8 月疲軟的航空市場做了相應的運力調整，由于8 月份旅客吞吐量下滑幅度更快——8 月南航的旅客周轉量同比下滑了18.4%，8 月南航的客座率還是出現了今年以來的最大幅度下滑，同比下滑了8.7 個百分點至71.7%，該客座率水平甚至低于傳統淡季一季度時的水平。

?? 行業需求的恢復不容樂觀。由于殘奧會的舉行，我們認為對于航空需求抑制的因素要在9 月下旬方能消除。近期和一些旅行社的交流也佐證了我們的觀點。盡管我們相信四季度行業的需求將會有所回升，但鑒于外圍和中國宏觀經濟的走弱，我們認為行業需求增長最多恢復至單位數的增幅，很難回到2006～2007 年的增長速度。

?? 我們預期南航下半年將會出現虧損。雖然近期國際原油價格有所回落，但由于南航近85%的市場為國內市場，相對而言國際油價下滑對于南航的幫助最小。我們維持航空公司的成本壓力在下半年將會進一步增加的判斷。此外，根據中金宏觀組的最新預測，人民幣下半年的升值幅度僅為1.7%，2009 年為2%，南航2008和2009 年的匯兌收益也將大幅削減。整體來看，南航今明兩年的盈利前景不容樂觀。根據我們的最新預測，在需求放緩、成本壓力增大以及人民幣升值放緩的大前提下，我們預計南航下半年將會出現虧損。

?? 維持“中性”的投資評級。我們維持對南航“中性”的投資評級和2.53（對應1.33x 市凈率）的目標價位。雖然近期油價的走低和對于10 月份行業需求回暖的預期可能會給航空板塊帶來一定的交易機會，但我們認為長期來看，航空業的基本面依然不容樂觀并建議投資者繼續回避航空板塊。




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