主題：89只基金20元增持南航受重傷

　　凈值損失近半的三大教訓 押寶少數板塊是牛市絕招熊市災難

　　2008年上半年，股市大漲的潮水退去，裸泳者浮出水面。

　　用“失敗”一詞形容擁有市場第一話語權的基金半年來的表現并不為過，失敗的背后暴露的是基金經理追漲殺跌的投資本性，基金投資客們需要反思。

　　做空有色：“去年高估20％，

　今年低估20％”

　　二季度凈賣出129億元

　　2007年基金重倉板塊之一的有色金屬行業在2008年上半年遭遇重創，板塊整體跌幅達到58.32%，成為板塊第一大跌幅。

　　Topview數據顯示，2008年一季度，G字基金席位買入有色金屬行業個股247億元，賣出248億元，總體凈賣出有色金屬僅1.3億元；而在二季度，基金席位買入該行業100億元，賣出達到229億元，凈賣出高達129億元，相較于二季度凈買賣差額擴大100倍，基金在該板塊上出現明顯投資失誤。

　　毫無疑問，基金是這次“做空”有色金屬股的主要幕后推手。根據天相投顧的統計，二季度末，基金公司持有的有色股市值合計僅為37.69億元，與一季度末的177.35億元相比，環比下降78.75%，在基金凈值中的比例由0.72%降至0.19%，在基金整體持股市值的比例由2.27%降至0.64%。

　　可比數據顯示截至2008年6月30日，全部A股的流通市值為5.82萬億元，有色行業的流通市值為2181.68億元，占全部A股流通市值的3.75%，基金對有色行業的配置處于低配狀態。

　　云南銅業的教訓：71只基金只剩2只，半年拋售1.46億股

　　對于為何在二季度再度瘋狂出貨有色金屬個股，一位基金經理向記者給出的解釋是：“國際有色金屬價格在二季度開始整體下跌得厲害，尤其在今年5月份，鉛鋅錫鎳價格下跌超過10％，銅價下跌7％，我們認為今年金屬價格不會好了。”

　　從統計的個股來看，同樣是有色金屬板塊占據了上半年A股跌幅靠前的絕大部分，其中云南銅業、中金嶺南(000060,股吧)、中色股份(000758,股吧)、株冶集團(600961,股吧)、西部礦業(601168,股吧)、鋅業股份(000751,股吧)、中國鋁業(601600,股吧)、貴研鉑業(600459,股吧)、南山鋁業(600219,股吧)跌、中金黃金(資訊,行情)等個股跌幅均超過60%，上述個股在2007年均是基金扎堆重倉的熱門品種，基金出貨兇狠毫不亞于惡莊，區別在于莊家出貨在于達到目標價位獲利了結，而基金則是毫無目的的不斷糾錯。

　　例如云南銅業，2007年年底顯示有71只基金進駐，累計持股總數達到19277.12萬股，占其流通股比例高達52.80%，而到了2008年6月30日，只有兩只基金仍堅持持有，累計持股銳減到4622.58萬股，也就是說，在半年的時間里，基金累計拋售云南銅業達到驚人的1.46億股。

　　一位不愿意透露姓名的有色金屬行業研究員向記者如此描述基金的“過激行為”：“我努力去尋找基金如此痛恨有色個股的背后邏輯，最后得出基金去年下半年和今年上半年都不正常的結論，我們統計今年上半年有色金屬上市公司整體實現凈利潤137.46億元，較去年同期175.83億元下跌了21.82%，也許去年基金對該行業高估了20%，現在又低估了20%，三者相加和該板塊此輪調整的跌幅就大致相當了。”

　　該研究員抱怨基金羊群效應過于明顯，用了“浮躁至極”一詞來形容自己的買方客戶。

　　南方航空：20元之上增持8.36％

　　2008年上半年A股市場最衰個股來自于南方航空，股價從1月1日的28.01元狂瀉至6月30日的7.12元，跌幅達到74.52%，而該股又是一只典型的基金重倉股。

　　記者從Topview數據中查證，今年以來，基金大舉撤離航空股，帶走了約200億元資金，僅從五朵金花之一的南方航空一只個股上就撤資達到80億元，融通、博時、華夏等基金成為該股“空軍司令”。

　　細化到各個季度，2007年第四季度基金合計所持南方航空的股數占流通A股比例高達66.43％，在第三季度持股比例為32.04％，也就是說基金在第四季度大盤已經見頂回落之時逆勢增持了8.36％，南方航空的股價也在基金力挺之下，維持在20元高位。

　　截至2007年12月31日，南方航空共被89只基金持有，持倉量總計6.64億股，而第三季度僅有16只基金持有，根據上述數據推斷，大部分基金持有南方航空的成本高達20元之上，基金不僅悉數割肉該股，且大部分割得體無完膚。

　　出逃航空股緣自人民幣升值與油價博弈

　　雖然基金拋售不計成本，但與之形成鮮明對比的是南方航空上半年凈利卻猛增368%，達到0.127元，但基金經理看到的卻是業績背后隱藏的行業憂患：“航空業實現盈利的利潤來源主要是匯兌收益。國航上半年匯兌收益為19億元，較去年同期的8.46億元增長了124.7%。東航上半年的匯兌凈收益也是19億元，較去年同期的7.26億元增長了161.7%。如果雙雙扣除19億元的匯兌凈收益，則國航和東航上半年都將虧損。”

　　9月1日晚間，上海一家一季度末減持了南方航空的基金經理向記者闡述他進出該股的邏輯思路：“去年年末人民幣大幅加速升值，在房地產股已經大幅炒高的前提下首選航空股，但今年油價的飆升出乎之前的預料，我們于是選擇回避影響最為嚴重的航空股。”

　　該基金經理認為一季度成功出逃航空股的基金都算“表現不錯”，而往后10元以下拋售的基金則已經顯得“輸紅了眼”。

　　“與其說是對航空股的悲觀，還不如說是對油價不斷上漲的絕望。”

　　國泰君安證券分析師王清遠向記者估算，油價每上漲10％，國航、南航、東航EPS將分別減少0.09元、0.30元、0.27元，下降幅度分別為26％、71％和224％。

　　但進入三季度，人民幣升值與高油價間的博弈似乎又出現轉變：截至8月31日，油價已經由最高的150美元回落至115美元，出現見頂跡象；而人民幣兌美元在1：6.8附近盤整多日后，再度進入升值軌道。

　　漩渦中的航空股何去何從，基金是否會根據基本面的變化做出重新買入航空股的行為？我們試目以待。

　　截至2008年9月1日，南方航空股價跌至3.45元。

　中郵基金案例：

　　為何凈值跌幅近50％？

　　教訓一：90％的高倉位，招致損失慘重

　　2008年上半年，中郵創業基金公司旗下中郵成長核心與中郵核心優選(行情,凈值,基金吧)分別下跌44.97%和44.91%，成為主動型基金跌幅冠軍。

　　中郵基金8月23日公布的半年報顯示，中郵核心成長(行情,凈值,基金吧)和中郵核心優選兩只基金上半年的股票投資市值分別占到了其凈值的87.25％和91.04％，相比去年末的89.17％和95.01％有所回落，但依然保持了高倉位操作的模式。

　　中郵核心成長的半年報顯示，其去年末重倉的兩大行業制造業和金融保險業依然是其投資的重點，但是持股市值占凈值的比例已經大幅下降。半年中，中郵核心成長持有的制造業的市值占基金凈值僅有29.66％，較去年末的33.87%減少了4.21個百分點。金融保險業的持股市值占凈值比則由去年末的21.96％下降至上半年末的16.92%，下降了5.04個百分點。去年末中郵核心成長僅持有占基金凈值0.65%的食品飲料業股票，到上半年末則飆升至其凈值的3.07%。

　　整體來看，中郵核心成長去年末持有個股數量多達124只，但是至上半年末僅有89只，減少了35只，明顯集中。

　　中郵核心優選上半年也對制造業和金融保險股進行了大幅減倉，但是食品飲料和醫藥生物制品兩大板塊均較去年末大比例增倉，去年末中郵核心優選持有的上述兩大行業占其當時凈值比僅分別為0.62％和4.49%，但到上半年末則分別增加至3.44%和7.13%，分別增長了2.82個百分點和2.64個百分點，增幅分別達到了454.84%和58.8%。

　　相比去年末共計持有91只個股相比，上半年末中郵核心優選持股數量下降至66只，減少了25只。

　　按照中郵核心優選招募說明書中的投資目標，是在充分控制風險的前提下分享中國經濟成長帶來的收益，進而實現基金資產的長期穩定增值。但事實上，44.91%的跌幅，很難讓人與“充分控制風險”這樣的定位聯系上。

　　教訓二：風格過于激進，踏錯節奏

　　基金分析師比較一致的看法是，過于激進的投資風格，加上未能踏準市場節奏，導致中郵核心優選業績大潰敗，成為半年退步最快基金。

　　德圣基金研究中心高級分析師行芬認為，中郵優選和中郵成長基金的投資風格近似，均為積極的較大規模投資基金，表現在基金的持續高倉位，甚至在整個調整區間基本上不做任何結構性調整。而高達300億以上的大規模，很大程度上也限制了基金的操作。這一投資特點使得該基金在震蕩市場中虧損慘重，而急漲急跌的業績表現也是傷透了投資者的信心。

　　另有分析師認為，一貫的“牛市思維”也是這兩只基金未能有效應對市場風險的原因之一。盡管大規模和積極倉位成為限制基金發展的因素，但隨著市場的趨勢性特點進行主動性的策略調整是必要的，而盲目堅持必然損失慘重。

　　“回顧基金上半年的投資策略，今年上半年我們對宏觀調控和信貸緊縮對市場帶來的影響估計不足以至基金投資的策略更偏重于組合的穩定性；而上半年隨著投資者對宏觀經濟前景的擔憂加重，上市公司盈利層面的預期遭遇到機構投資者的信心危機，市場大幅快速下跌，與此同時市場估值亦伴隨著指數下跌而大幅回落；市場的單邊快速下跌，使得倉位控制成為影響基金凈值表現的最主要因素。”

　　中郵基金基金經理在半年報的投資總結中表示，“由于市場在恐慌中快速下調，調整速度和幅度遠超出我們的預期，導致我們未能及時完成結構調整和有效降低倉位比例，因此，基金凈值上半年表現較差。”

　　教訓三：押寶少數板塊——牛市絕招熊市災難

　　的確，雖然倉位控制不善是中郵業績大幅滑坡的主要原因，但投研的選股能力此次也遭到廣泛質疑。中郵的投資邏輯是大比例超額配置某一個或兩個板塊，如果該板塊取得超額收益，則會取得明顯的超額收益。

　　這種思路在2007年屢試不爽，但在2008年上半年卻遭遇了重大挫折。從中郵系基金的重倉股來看，中國聯通(600050,股吧)、中信證券(600030,股吧)、建設銀行(601939,股吧)、遼寧成大(600739,股吧)、唐鋼股份(000709,股吧)位列其中，明顯表現出中郵對大藍籌和參股券商兩個板塊的喜好。

　　不過，上半年大盤藍籌和券商板塊跌幅巨大。據統計，中信證券上半年最大跌幅達61.59%、中國聯通47.84%、建行49.18%、遼寧成大58.79%、唐鋼63.26%，中郵系基金凈值損失嚴重也就在情理之中了。

　　與一季報相比，中郵系基金重倉股中最大的變化是吉林敖東(000623,股吧)，該股為參股廣發證券的券商股。基金二季報顯示，中郵核心成長購入9225萬元，中郵核心優選更是購入7.5億元，報告期末公允價值占資產凈值比例的第二位。年初至今，該股被腰斬。

　　“其實‘猛’也不是壞事，只要你一猛到底，猛得鮮明，猛得出眾；若猛出了性格，猛出了特征，大家也拿你好辦事。你當作指數基金來投資，感覺就不一樣啦！”不少基民認為中郵基金應該堅持個性，好在以后反彈行情中充當急先鋒。



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