主題：南方航空：對(duì)油價(jià)及匯率變動(dòng)最敏感 中性評(píng)級(jí)

來源：瑞銀證券 作者：佚名 2015-02-04 22:44:24
　　客運(yùn)：12月，公司RPK同比+20%，客座率同比提升2.5ppt至77.8%；2014年，RPK同比+12.3%，客座率79.4%，同比持平。貨運(yùn)：12月，RFTK同比+13.6%，貨載率同比下降1.7ppt至52.9%；2014年，RFTK同比+16.8%，貨載率下滑0.3ppt至52.8%。

　　對(duì)油價(jià)及匯率變動(dòng)最敏感考慮到利潤(rùn)率較低及杠桿較高，我們預(yù)計(jì)公司對(duì)油價(jià)、匯率變動(dòng)以及國(guó)內(nèi)航空新政最為敏感。我們測(cè)算，油價(jià)/人民幣兌美元匯率變動(dòng)1美元/1%對(duì)其2015年凈利潤(rùn)的影響分別為1.8%/17%。此外，公司國(guó)內(nèi)航線比重高于國(guó)航、東航，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)票價(jià)的部分放開對(duì)其影響最大。

　　上調(diào)2015/2016年的盈利預(yù)測(cè)89%/112%我們將2015/2016年油價(jià)假設(shè)由6840/6500元/噸下調(diào)至4350/3800元/噸，下調(diào)幅度為35%/40%。我們認(rèn)為油價(jià)下跌或令其使利潤(rùn)率顯著改善，上調(diào)2015/2016的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從29/30億元至54/64億元。

　　估值：目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5.4元，維持“中性”評(píng)級(jí)我們基于1.5倍目標(biāo)12個(gè)月動(dòng)態(tài)市凈率得出我們的新目標(biāo)價(jià)5.4元(原：3.8元)，假設(shè)可持續(xù)ROE為14%、COE為9.6%。維持“中性”評(píng)級(jí)。



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