主題：南方航空：人民幣升值或將放緩未來盈利下降明顯

08年上半年航空需求增長放緩。美國次貸危機引起的全球經濟增速放緩使得國際航空市場的需求下降；受通脹壓力逐漸加大、貨幣緊縮政策陸續出臺以及年初雪災、長假改短、四川地震等因素影響，國內航空市場需求增速遠低于年初預期。奧運會安保升級，在一定程度上亦抑制了航空出行需求。公司上半年完成運輸總周轉量45.44億噸公里，同比增長6.9%；實現旅客運輸人數2795.63萬人次，同比增長5.7%；貨郵運輸42.77萬噸，同比增長6.0%；在冊飛機平均日利用率8.99小時，同比減少0.4小時；平均客座率73.1%，同比提高1.2個百分點；平均載運率64.6%，同比提高1.8個百分點。

　　 匯兌收益仍占利潤的大部分。公司08年上半年人民幣匯兌收益約貢獻25.98億元，每股為0.59元。另外，公司上半年獲得政府補貼及其他非經常性收益4.81億元。如果扣除匯兌收益以及非經常性收益，公司主營業務虧損22.41億元，每股實際虧損0.51元。

　　 公司08、09年面臨的主要威脅為高油價。預計08年原油均價約105美元左右，而07年原油均價為73美元左右。燃油成本的上升將降低公司的毛利率，雖然燃油附加費能夠覆蓋掉約53%油價的上漲，我們認為公司08年-10年燃油成本將由07年總成本的38.9%上升到45%左右。

　　 下調公司評級為“回避”。預計公司08年、09年、2010年的EPS分別為0.65元、0.25元、0.15元。基于人民幣09-10年可能升值增速明顯放緩，甚至有貶值的風險，公司評級由“觀望”下調為“回避”。




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