主題： 輝立證券：看好南方航空 目標價3.26港元

機構研報騰訊財經[微博] 輝立證券2014-01-15 15:19
南方航空(1055.HK)

亮點仍在于人民幣升值和成本控制 評級: 增持收市價:2.88HKD 目標價:3.26HKD

公司概要

南方航空是中國三大航空集團之一以及天合聯盟成員，目前經營著以波音、空客為主的各型飛機450余架，于1997年和2003年南航分別在香港(1055.HK)和上海(600029SH)上市。該公司的主要基地位于廣州，是目前國內年客運量最大的航空公司。

投資概要

前11 月客運增長一成。2013 年前11 月，南航累計完成客運量RPK1364.8 億客公里，同比增9.8%，累計投放客運運力ASK1709.5 億客公里，同比增10.2%。客座率79.8%，同比小幅降低0.3個百分點。貨運方面，前11月南航的貨運量RFTK 和貨運運力AFTK 同比增長3.9%和3.4%，貨運載運率52.95%，同比提升0.45個百分點。

內弱外強格局仍在持續。受出境游需求爆發推動，國際航線保持較快增長，前11月RPK同比增15.1%至269.3億客公里，占整體運量比重近20%，ASK 同比增11.2%；客座率大幅提高2.6 個百分點至77.5%。國內航線前11月RPK 和ASK 同比增長8.8％和10.1％，供需差較去年縮小但仍供大于求，導致客座率同比下降1 個百分點至80.6％。

春節效應和低基數有望帶來短期業績回升。今年春節時間較早，客源較集中，而實際上增加一天的春節假期令春節旅游熱攀升。南航的航線網絡與春運客源匹配度高于同行，再加上低基數效應，我們對公司短期內業績回升抱有信心。

較多飛機訂單在手，運力控制面臨挑戰。受累于之前大幅擴張積累的飛機訂單，南航未來兩年的運力投放仍將維持較快水平，預計增速在11％以上。公司經營性凈現金流相對穩定，但資產負債率處于較高水平，預計未來兩年資本支出仍面臨較大壓力。

14 年亮點仍在于人民幣升值和成本控制。需求方面，預計在宏觀經濟增長乏力，政府限制公款消費政策延續和高鐵對中短程客源的分流壓力下，國內航線票價改善的幾率不大。在國際化戰略指導下，南航的國際航線包括近年來拓展迅猛的澳洲航線尚處于爭奪市場份額階段，盈利能力有待提高。14 年亮點仍在于人民幣升值帶來的匯兌受益和良好的成本控制，例如寬體機型利用效率的提升。

估值及投資建議：公司目前的估值具有一定安全邊際，建議繼續跟蹤行業景氣度，暫予“增持”的投資評級。基于公司2013/2014/2015 年預期0.71/0.66/0.61 倍預期市凈率和10.8/9.3/6.8預期市盈率，目標價為3.26港元。


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