主題：南方航空:旅游熱潮消退,公商務(wù)客流平淡

研報(bào)湘財(cái)證券2013-11-26 08:50
投資要點(diǎn):
基數(shù)原因推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速加快,公商務(wù)客源仍未見(jiàn)起色
公司10月國(guó)內(nèi)航線(xiàn)ASK增速為8.4%,較8月放緩2.4%,國(guó)內(nèi)航線(xiàn)RPK增速僅為8.4%,較上月加快1%,內(nèi)線(xiàn)客座率為80%,與去年同期持平,上月是同比下降2.5%。10月內(nèi)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)比上月明顯好轉(zhuǎn)主要受益去年同期基數(shù)較低,實(shí)際上國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍較為疲軟,公商務(wù)需求沒(méi)有明顯恢復(fù)的跡象,“三公”經(jīng)費(fèi)緊縮對(duì)北京等國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市場(chǎng)影響也在持續(xù)。
旅游熱潮消退,外線(xiàn)客運(yùn)量增速放緩
公司10月國(guó)際航線(xiàn)ASK增速為8.6%,較上月放緩2.4%,國(guó)際航線(xiàn)RPK增速為11%,較9月大幅放緩6.8%,外線(xiàn)客座率為75.2%,同比上升1.6%,上月為同比上升4.6%。在去年同期基數(shù)較低的情況下國(guó)際航線(xiàn)供需雙雙出現(xiàn)放緩反應(yīng)了旅游旺季退潮后疲軟的商務(wù)客源難以推動(dòng)客運(yùn)量維持高速增長(zhǎng)。新《旅游法》的實(shí)行使得十一期間出境游的客源部分被提前透支,公司國(guó)際市場(chǎng)中東南亞航線(xiàn)占比較高,而東南亞國(guó)家出境游產(chǎn)品在十一后漲幅最大,因而會(huì)造成國(guó)際航線(xiàn)9,10月表現(xiàn)迥異。不過(guò)隨著明年歐美經(jīng)濟(jì)的明顯轉(zhuǎn)好以及消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)的出境游熱潮將會(huì)使國(guó)際航線(xiàn)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),
估值和投資建議
我們認(rèn)為公司已經(jīng)走過(guò)國(guó)際化轉(zhuǎn)型最陣痛的階段,母公司盈利能力的顯著增強(qiáng)將為長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。明年隨著歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,公司國(guó)際航線(xiàn)虧損將進(jìn)一步收窄,“廣州之路”的品牌效應(yīng),市場(chǎng)份額,盈利能力也將再上一個(gè)臺(tái)階。預(yù)計(jì)公司2013年EPS為0.25元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為11.7X。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
股價(jià)催化劑(正面):國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇,油價(jià)大幅下跌
風(fēng)險(xiǎn)提示(負(fù)面):宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)疲軟,外需復(fù)蘇緩慢,《旅游法》沖擊超預(yù)期,高鐵提速,油價(jià)飆升

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