主題：南方航空：內(nèi)外因推動創(chuàng)新 供需仍是關(guān)鍵

事件：

　　近期，我們對公司進行了調(diào)研，就公司的戰(zhàn)略發(fā)展和經(jīng)營情況與管理層作了深入交流。

　　評論：

　　1、國際市場開拓與“三網(wǎng)“建設(shè)初見成效，內(nèi)外因共同推動公司積極創(chuàng)新。一方面，與歐美國相比，中國民航在國際航線上競爭力較弱導致市場份額較低，中國航企的時刻常常用不完。公司主動采取走出去戰(zhàn)略，積極開拓國際市場；另一方面，隨著國內(nèi)高鐵網(wǎng)絡(luò)逐漸形成，國內(nèi)市場面臨更大競爭。日本、歐洲、臺灣高鐵出現(xiàn)后對1000Km以下航班的殺傷力很大。500-600以內(nèi)的市場基本上屬于民航的放棄市場。同時，低成本公司的侵入也對傳統(tǒng)航空公司構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。目前海外廉航發(fā)展很快，歐洲2小時之內(nèi)的航線都是廉航、東南亞廉航也發(fā)展很快。公司大力開拓國際市場、積極推進“三網(wǎng)”建設(shè)，進行積極創(chuàng)新，也是在這樣的背景下實施的。

　　2、大力國際市場開拓，“廣州之路”下一步要從量的增長逐步轉(zhuǎn)向質(zhì)的提高。經(jīng)廣州至澳洲具有繞航里程低的優(yōu)勢，因此公司國際化戰(zhàn)略由澳洲線開始。現(xiàn)在公司澳洲線每周有40多班航班。而澳洲和歐洲由于歷史淵源較深，航空需求較大，很多國際航企在爭搶市場。現(xiàn)在公司澳洲航線上中轉(zhuǎn)比例已經(jīng)接近50%，其中大部分是國際轉(zhuǎn)國際(東南亞-澳洲；澳洲經(jīng)中國至歐洲)。機型也不斷優(yōu)化， 目前使用A380執(zhí)飛悉尼、B787執(zhí)飛奧克蘭。今年前10月雖然運力增速有所下降，但10月27日換季之后又增加了國際航線的運力投放。現(xiàn)在公司處于轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)的階段，相信隨著出境需求的增長，國際市場的需求或越來越好。公司下一步的問題是如何從量增轉(zhuǎn)變?yōu)閮r增，提高國際營銷水平。

　　3、“三網(wǎng)”建設(shè)初見成效，全面提升競爭力。2007年，公司正式啟動航線樞紐網(wǎng)絡(luò)、市場營銷網(wǎng)絡(luò)和服務保障網(wǎng)絡(luò)的“三網(wǎng)建設(shè)”，開始了建設(shè)國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。1)航線網(wǎng)絡(luò)。航線網(wǎng)絡(luò)設(shè)計得好，可以產(chǎn)生集聚效應， 公司重點發(fā)展了北京、廣州、重慶和新疆四大樞紐；2)營銷網(wǎng)絡(luò)。中國民航分銷占比一直很高。過去高達90%，近兩年加強直銷有所下降。公司大力加強直銷，今年公司B2C增長60%-70%，占比達到10%-12%。公司現(xiàn)在呼叫中心有約2000人，柜臺直銷不斷萎縮；3)服務保障網(wǎng)絡(luò)。公司著重加強了地面服務和空中服務鏈條的有效銜接。

　　4、高鐵時代的競爭格局“再平衡”。2009年12月武廣高鐵開通，南航成為三大航中第一家直面高鐵競爭的航企。我們在《日本民航與高鐵50年競爭歷史啟示錄》系列專題報告中指出，運距在1200KM以下的市場，民航?jīng)]有絕對的競爭優(yōu)勢。而運距在450KM 以下的市場是民航的放棄市場。從公司實際的運營感覺來看，基本上1000公里以下的民航?jīng)]有優(yōu)勢，500-600公里以下的市場基本上是放棄市場。對于放棄市場，公司采取降密措施，將寶貴的時刻資源用于其它航線。新增航班的重點也選取與高鐵重疊度低的航線，經(jīng)過幾年的調(diào)整使得市場實現(xiàn)了“再平衡”。如廣州-長沙、廣州-武漢已基本達到平衡點，客座率和票價出現(xiàn)回升。北京-上海航線也很明顯。同時，公司也積極與鐵路合作以加強轉(zhuǎn)機旅客的需求，但多數(shù)核心城市機場和高鐵站距離太遠是成為“空鐵聯(lián)運”的重要障礙。

　　5、廉價航空的發(fā)展帶來挑戰(zhàn)，但國內(nèi)廉航發(fā)展仍任重道遠。低成本是民航業(yè)的趨勢。在國外，廉航在2-3小時航距的航線上發(fā)展很快。中國目前主要是春秋航空在試水。但中國低成本航空要發(fā)展仍面臨許多制約。一方面，航油、航材、關(guān)稅等剛性成本的增長使得低成本航空發(fā)展面臨挑戰(zhàn)；另一方面，中國民航的區(qū)域需求不均衡，東南沿海市場較為適合廉價航空的發(fā)展，但時刻資源緊缺。再者，國內(nèi)機場設(shè)施中沒有低成本航空對應的候機樓和設(shè)施。



　　6、搶占國內(nèi)時刻資源，奠定遠期競爭優(yōu)勢。今年公司引進50架飛機，但其中窄體機占比高，因此重點布局國內(nèi)市場。考慮到與高鐵的競爭，公司將重點加大1000km以上航線運力投入密度(廣州-烏魯木齊加密到每周五班；東北-深圳；中部-新疆)。現(xiàn)在國內(nèi)航企的主要盈利來源仍是國內(nèi)市場，而國內(nèi)核心機場時刻資源極為緊張，二、三線城市的時刻也逐漸緊張起來。公司大力加強國內(nèi)市場投入，搶占航權(quán)和時刻資源，短期成本雖有所增加，但也奠定遠期的競爭優(yōu)勢。

　　7、投資策略：維持2013-15年EPS0.25元，0.26元和0.28元的預測，維持“中性-A”的投資評級。明年，行業(yè)運力引進力度較大。考慮到GDP增速仍可能放緩、限制“三公消費”政策繼續(xù)嚴格執(zhí)行、高鐵沖擊穩(wěn)中趨于恢復，整體來看需求尚難看到大幅反彈的因素，市場整體供需關(guān)系難言反轉(zhuǎn)。2014年，公司計劃ASK投入增速在12%~13%，運力投放還是較快的。國際航線上，公司開始從量的增長走向質(zhì)的提高。但面對國際一流航企的競爭，實現(xiàn)國際長航線市場的盈利仍是一個長期過程。同時，A380目前尚無妥善安置方案，對業(yè)績形成拖累。國內(nèi)市場上，從目前格局來看，公司廣州、北京基地時刻已較為飽和，而高盈利新增市場拓展難度較大。考慮到行業(yè)供需尚無顯著改善，且公司層面面臨較多經(jīng)營挑戰(zhàn)，仍維持“中性”評級。


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