主題：南方航空10月運營數據分析:運營效率小幅改善

研報海通證券2013-11-15 13:35
公司公布10月運營數據。旅客吞吐量(RPK)同比增長8.7%,運力投放(ASK)同比增長8.4%,客座率78.8%,同比增加0.2個百分點。
點評:
運營效率小幅改善,但受航空淡季影響,改善幅度不明顯
整體來看,10月份需求和客座率水平好于9月份,這符合我們在上月跟蹤報告里的預測,由于行業去年同期基數低,因此環比來看,10月運營效率的改善在情理之中。但由于淡季旅游需求開始走低,而目前情況也看不到商務需求真正走強的跡象,因此10月的運營格局仍延續9月份的態勢,即國內市場仍然比較低迷。
國內線:公司10月國內航線RPK和ASK同比分別增長8.4%和8.4%,上個月分別為7.4%和10.8%。隨著航空淡季來臨,公司運力投放增速減緩,但需求相對穩定。客座率和去年同期一致,為80%。盡管環比來看,10月份公司客座率較9月有比較明顯的改善(9月客座率79.2%,同比下滑2.5個百分點),但從行業票價水平看,客公里收益仍有6-7%的下滑,雖然比9月份有所改善,但下滑幅度仍然比較大、
國際線:需求旺盛,但票價也出現較明顯下滑。10月公司國際線RPK和ASK同比分別增長11%和8.6%,9月份分別為17.8%和11%。可以看到,盡管運力增速隨淡季來臨仍下滑,但供需結構不變,客座率同比提升1.6個百分點,至75.2%。從行業層面看,今年國際線供需結構穩定,需求增速始終保持在13%左右的較快水平,我們認為,我國已經進入出境游的爆發式增長時期。因此,后續國際線供需狀況有望持續向好。
往后看,4季度整體國內線弱,國際線強的態勢預計不會改變。傳統航空淡季來臨,旅游需求退潮,而商務需求在目前國內宏觀環境下也很難真正走強;另一方面,航空消費升級和出行結構的變化在中長期將促進國際線需求有較好的表現。
公司的運力投放預計仍較快。盡管公司今年以來整體運力增速趨緩,從去年前3季度的13%下降至10.3%,但由于之前大幅運力擴張積累的飛機訂單,尤其是寬體機訂單較多,因此預計明年運力增長可能依舊維持較快水平。行業層面看,由于行業今明兩年運力增速整體較快,需求增速預計要保持在14%以上才能帶動行業的量價齊升,在目前國內經濟基本面仍然比較脆弱,有效需求仍難以形成趨勢線反轉之際,這樣的增速預計較難實現。
維持公司“中性”評級。預計公司2013-14年EPS分別為0.20元和0.15元,隨著目前公司PB估值已經在0.8倍左右,但考慮到經濟的走勢尚不明朗,行業復蘇的持續性也有待繼續觀察,從估值上來說,除非經濟出現明顯下滑,公司目前的股價也有一定安全邊際,我們建議繼續觀察行業數據,以判斷行業是否能夠迎來向上的拐點。維持對公司“中性”的評級,目標價3元,對應今年PB約0.9倍。
風險提示。運營狀況不達預期,航油價格波動對于公司營業成本增加的潛在影響。

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