主題：被扭曲的美國債收益率

在美聯儲內部，目前最大的爭論在于：應該維持目前利率水平不變還是加息。本周，兩派代表都將闡述自己的觀點。爭論可能會集中在經濟成長與通脹，但背后的原因也不容忽視。

　　首先亮相的是達拉斯聯儲主席費舍爾(Richard W. Fisher)，本周二他的演講主題將是宏觀經濟。這位今年在美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上已經投了5次反對票的“另類分子”，將要告訴人們在目前的經濟環境下美聯儲為什么應該加息。

　　美聯儲主席伯南克將在3天后對金融市場狀況作出評論。不出意外的話，他的觀點將依舊與美聯儲的利率聲明一致。也就是，經濟增長在未來幾個季度仍將遭遇困難，但長期來看，寬松的利率環境和美聯儲不斷向市場注入流動性將幫助經濟恢復增長，通脹水平將在今年年底到明年出現回落。

　　這是美聯儲的主流觀點。“從我的觀點來看，我喜歡利率位于目前的位置。”亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart上周在接受彭博電視采訪時表示，“我認為目前的狀況是平衡的，經濟存在下滑的風險而通脹有上行的風險。”

　　但利率問題可能不會如此簡單。了解誰在降息中得到了最多好處，可以幫助人們理解美聯儲為什么在加息問題上如此遲疑。

　　美聯儲本輪降息并未對經濟帶來多大支撐。事實上，整個美國銀行系統的信貸規模并未因降息而擴張，反而出現萎縮。另外，降息使美元匯率出現大幅回落、油價攀升、通脹壓力增強。

　　降息最大的受益者是美國政府(較低的短期國債收益率意味著較低的融資利率)和那些缺乏流動性的金融機構(較低的窗口貼現融資成本)。目前的狀況是，各大金融機構依舊困難重重。7月美國聯邦赤字為1030億美元，接近于去年同期3倍，美國政府可能將繼續增加支出來刺激經濟增長。現在，美聯儲利率走向反轉無異于雪上加霜。

　　另外一些證據可能暗示美聯儲利率決策與金融市場狀況之間存在一些聯系。伯南克在去年6月5日表示：“次貸市場的問題看起來并不會對整體經濟和金融市場構成太大影響。”當時美聯儲的利率水平在5.25%，美聯儲更加關注通脹走向。現在，整個金融系統風雨飄搖，美聯儲利率位于2%。美聯儲認為經濟增長和通脹的風險基本平衡，事實上，7月美國消費者價格指數同比漲幅達到17年以來的高點。

　　美聯儲更愿意等到金融市場穩定后再調高利率，當然，等待的前提是通脹不至于失控。目前美元匯率回升和大宗商品價格的回落是它愿意看到的，如果這種局面持續，無疑將給它更多時間。不過，對于貨幣政策制定者來說，僅僅期待好運氣是不夠的。如果說美元最近的反彈是對過度下跌的修正，那么美聯儲需要給市場更多控制通脹的信心以推動這種趨勢的延續。

　　與利率和金融市場最相關的是固定收益市場。

　　美國兩年期國債收益率在上周五報2.3787%，暗示著金融市場的不穩定可能還將持續一段時間，如果結合目前的通脹水平，這顯然不是劃算的投資。

　　美國10年期國債收益率在上周五收報3.85%，就目前狀況看，其價格顯然被高估，原因可能是投資者在金融市場動蕩時不計成本地購入安全資產。根據美國財政部的數據，加勒比地區持有的美國國債在6月出現17%的環比漲幅，那里是對沖基金云集的地方；英國6月持有的美國國債同比上漲460%，而英國是繼美國后房地產和金融市場受沖擊最大的國家；日本持有的美國國債減少6.2%，中國增加5.5%。

　　當金融市場真正穩定后，這種價格高估將被修正。


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