主題：債券投資要耐得住寂寞 風(fēng)控是債券投資核心

在債券基金高歌挺進(jìn)的時(shí)候，我們有必要再次提醒投資者全面認(rèn)識(shí)債券投資的特點(diǎn)和本質(zhì)。那么，債券基金管理能力主要體現(xiàn)在哪些方面？債券基金經(jīng)理是如何在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高收益的？如何看待債券基金的收益率？今年下一階段債券市場的走勢將如何演化？未來債券市場的投資熱點(diǎn)將在哪里？本報(bào)記者就此與嘉實(shí)基金固定收益部總監(jiān)劉熹展開了對話。

　　每年為投資者賺錢

　　記者：作為資深的債券基金經(jīng)理，您多年來在固定收益市場投資的經(jīng)歷給您的最大感受是什么？

　　劉熹：包括債券在內(nèi)的固定收益投資最重要的核心是要控制風(fēng)險(xiǎn)，在控制風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益三者之間，應(yīng)更注重前兩者，犧牲前兩者而去追求收益是固定收益投資的大忌。這應(yīng)該是我們從業(yè)以來一直堅(jiān)持的原則和最深刻的感受。

　　在投資理念方面，我認(rèn)為作為債券基金經(jīng)理目標(biāo)應(yīng)該是為投資者創(chuàng)造一個(gè)相對平穩(wěn)的長期收益，我堅(jiān)持的是一個(gè)使資產(chǎn)“恒久保值”目標(biāo)，這也應(yīng)該看做債券投資的本質(zhì)。做債的人應(yīng)堅(jiān)持在一個(gè)合理的收益區(qū)間范圍，每年為投資者賺錢的目標(biāo)，而不是業(yè)績的大幅波動(dòng)。

　　債券市場相對于股市來說波動(dòng)率要小得多，受關(guān)注范圍也主要局限于銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，因此債券基金經(jīng)理要耐得住寂寞，在把握宏觀經(jīng)濟(jì)中長期趨勢的前提下，要能夠抵御住資本市場的短期波動(dòng)的誘惑，堅(jiān)持住自己的投資原則。

　　還有一個(gè)感受就是，做固定收益投資不像股票投資是“大碗吃肉，大口喝酒”，而是“一點(diǎn)一點(diǎn)啃面包屑，積少成多”，因此，不放松每一分錢和贏利的機(jī)會(huì)。

下半年債市預(yù)期平穩(wěn)

　　記者：下半年貨幣政策會(huì)如何調(diào)整？對債券市場將會(huì)產(chǎn)生什么影響？

　　劉熹：對宏觀經(jīng)濟(jì)細(xì)致而深刻的了解是債券市場投資的基礎(chǔ)，對全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的深入分析有助于形成正確的投資策略，在挑戰(zhàn)與困境中挖掘出投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為下半年宏觀調(diào)控將延續(xù)穩(wěn)健的財(cái)政政策，貨幣政策在從緊的基礎(chǔ)上將有局部的結(jié)構(gòu)性小幅調(diào)整。

　　就國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，我們看到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)放緩趨勢，進(jìn)口增速加快，且價(jià)漲大于量升，出口增速與進(jìn)口增速的差距拉大。通脹問題有所緩解但壓力仍大，目前PPI已經(jīng)超越CPI并對CPI構(gòu)成上行的壓力，高通脹也對未來消費(fèi)增長構(gòu)成壓力。流動(dòng)性表面寬松但實(shí)際緊張。上半年熱錢流入較多，但居民存款回流和定期化明顯，而貸款余額增速受控，貸存比持續(xù)下降。通貨膨脹導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)對流動(dòng)性的吸收能力增強(qiáng)，存款準(zhǔn)備金率對收緊流動(dòng)性的邊際效應(yīng)也越來越明顯。流動(dòng)性整體緊張?jiān)谫Y金市場、股市、債市均有反應(yīng)，股市和債市的蹺蹺板效應(yīng)也不再明顯。

　　未來的債券市場走勢將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀政策取向。今年以來央行通過上調(diào)準(zhǔn)備金率和央票回籠，緩解了金融領(lǐng)域流動(dòng)性過剩的局面。目前來看，央行持續(xù)的數(shù)量工具收緊，邊際效應(yīng)已經(jīng)明顯地顯現(xiàn)出來。比如銀行間回購利率比去年有所上升以及新發(fā)債券的認(rèn)購倍率較低等等方面可以看到，金融領(lǐng)域銀根還是比較緊的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也出現(xiàn)流動(dòng)性問題，在此情況下央行會(huì)在信貸比作適度調(diào)整，比如給中小企業(yè)一定支持，但總量不會(huì)有大的突破。

　　因此，下半年的債券市場可能是比較平穩(wěn)的市場，銀根緊縮對債券市場比較利好，但可以買債的錢又有很多被央行收走，這樣債券市場只能說是比較平穩(wěn)的市場。

　下一階段操作仍持謹(jǐn)慎策略

　　記者：最近期貨市場國際油價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的下跌，這對于緩解全球通脹是一個(gè)非常大的利好，這也可能影響到我國的貨幣政策和債券市場走向，這是否意味著我們在債券投資上下一階段是否可以更加積極一點(diǎn)？

　　劉熹：最近的宏觀經(jīng)濟(jì)的確是相對正面一點(diǎn)，國際市場原油價(jià)期貨價(jià)格出現(xiàn)了下跌，跌破了每桶價(jià)格120美元的關(guān)口，這對緩解通脹的確是利好。但是我們需要觀察這一變化的持續(xù)性，考慮到國內(nèi)貨幣政策環(huán)境，在投資上仍不能盲目樂觀。

　　總體上看，下半年我們將采取的仍是比較謹(jǐn)慎的投資策略，謹(jǐn)慎對待長期債券，從控制利率風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性管理角度，我們的配置重點(diǎn)將放在中短期債券品種，比如說央票、短融、浮息債等。在配置上嘉實(shí)將采取短久期策略，類子彈形期限結(jié)構(gòu)，集中于短端產(chǎn)品。類屬配置上短端以短融和央票為主，中端以3-5年期金融債、央票和企業(yè)債為主。中期浮息債仍可以作為對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具作為配置品種。同時(shí)，我們也會(huì)在投資過程中將重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后的反彈，以及流動(dòng)性不足時(shí)市場的矯枉過正，挖掘與發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

　看好信用債投資前景

　　記者：近期一批高利率的公司債發(fā)行引起了市場的關(guān)注，由于股市持續(xù)低迷，債券融資的比例正在提升，收益率高的信用債是否會(huì)成為債券市場未來的投資熱點(diǎn)？

　　劉熹：公司債的確是一個(gè)投資的熱點(diǎn)，我們看到公司債利率發(fā)行利率上升是一個(gè)方面，同時(shí)也注意到了這個(gè)市場的巨大發(fā)展空間，一個(gè)市場較高的活躍度是它做大的前提，我們看到信用債市場的機(jī)構(gòu)參與度正在提高。雖然有稅收、流動(dòng)性等方面的問題，但一些品種仍是值得我們?nèi)⑴c的。

　　鑒于企業(yè)債信用利差不斷攀升，嘉實(shí)基金也將重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)債。考慮到市場流動(dòng)性趨于緊張的風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)將重點(diǎn)配置享有較高的息差安全邊際的優(yōu)質(zhì)信用債，包括流動(dòng)性良好的短融和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債等。可轉(zhuǎn)債方面在控制倉位的同時(shí)關(guān)注能夠獲益于通脹的品種，選擇絕對價(jià)格低的、平衡型、正股具有確定性的成長性轉(zhuǎn)債品種以及有較好條款保護(hù)的轉(zhuǎn)債品種。

　　記者：嘉實(shí)基金信用債特別是無擔(dān)保信用債投資策略是什么？

　　劉熹：一個(gè)是倉位的控制，通過流動(dòng)性和收益性、風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)三性來平衡。第二，必須有信用分析師的評級，才能設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)敞口。對企業(yè)債、公司債、短期融資債我們都采用剛才所說的信用評級體系。

風(fēng)控是債券投資核心能力

　　記者：據(jù)您的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看，一家機(jī)構(gòu)在固定收益領(lǐng)域的投資特別是在債券投資方面最核心的能力體現(xiàn)在哪些方面？嘉實(shí)基金在這方面有哪些優(yōu)勢？

　　劉熹：總結(jié)下來看，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品常常要在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下才能取得良好的回報(bào)。在固定收益方面，首要是控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的度量、監(jiān)控、評估等等各個(gè)方面其實(shí)要用到很多，這是一個(gè)機(jī)構(gòu)在固定收益投資方面的核心能力。

　　而風(fēng)控能力又更集中表現(xiàn)在公司的研究能力上面，而且嘉實(shí)固定收益團(tuán)隊(duì)所研究的領(lǐng)域非常廣泛，包括宏觀、信用、可轉(zhuǎn)債、定量、海外，而且我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)在信用研究領(lǐng)域比較領(lǐng)先，我們在業(yè)內(nèi)率先建立了內(nèi)部信用評級系統(tǒng)，建立了自己的信用分析團(tuán)隊(duì)，而且團(tuán)隊(duì)還和嘉實(shí)的股票團(tuán)隊(duì)、海外股東共享投研平臺(tái)。我們目前管理著3只固定收益類基金、2個(gè)固定收益類社保組合與企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品，及股票方向基金或投資組合中的固定收益部分，總計(jì)固定收益類資產(chǎn)管理規(guī)模超過500億元。

債券型基金的多元化投資

　　記者：對于債券基金來說大家往往看到的是它的避險(xiǎn)功能，對其收益增強(qiáng)功能應(yīng)該如何來看待呢？

　　劉熹：中國的債市并不發(fā)達(dá)，我們?nèi)狈σ恍╈`活的衍生工具，但是我們還有在債市以外更多的選擇，就是靈活增強(qiáng)收益部分的資產(chǎn)，說白了就是偏股方向的低風(fēng)險(xiǎn)盈利機(jī)會(huì)，比如說新股申購、可轉(zhuǎn)債，或者在收益增強(qiáng)策略下?lián)駲C(jī)的股票投資。

　　股票、債券等各種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特性不同，在相同的市場條件下價(jià)格變動(dòng)的方向、時(shí)間和程度都可能不同，即相關(guān)系數(shù)較小，在投資組合中配置相關(guān)系數(shù)越小的不同種類資產(chǎn)，投資組合的分散風(fēng)險(xiǎn)和多元化作用越明顯。國內(nèi)個(gè)人投資者參與債券市場最便利的方式就是配置債券型基金。值得注意的是，一些投資品種多元化、投資方式靈活的債券型基金本身就具備了一定資產(chǎn)配置的特征，如嘉實(shí)正在發(fā)行的多元收益?zhèn)穑谝詡癁橹饕顿Y的基礎(chǔ)上，以較大安全邊際靈活分享各種證券投資機(jī)會(huì)。通過將多種投資標(biāo)的納入投資組合的方式，來對投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，努力做到在多元化的投資組合中，任何單一資產(chǎn)的波動(dòng)，都不至于對整體造成太大的影響。

　　多元收益?zhèn)突疬m合希望本金中長期穩(wěn)妥，以較大安全邊際穩(wěn)定分享證券市場增值的投資需求。實(shí)證表明，債券與股票的資產(chǎn)組合，長期能有效地優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益。美國市場近60年的數(shù)據(jù)顯示，由80%的債券資產(chǎn)和20%股票資產(chǎn)構(gòu)建的組合，在長期不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能明顯增強(qiáng)收益。

　　在過去十年，中國股市的年均回報(bào)和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)都明顯高于海外成熟市場。因此，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)定增強(qiáng)收益，對中國市場更有現(xiàn)實(shí)意義。

　　劉熹簡歷

　　劉熹，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，15年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任平安證券福田營業(yè)部分析師、中國平安(601318,股吧)保險(xiǎn)投資管理中心投資經(jīng)理，巨田證券公司投資部副經(jīng)理，招商證券公司債券研究員。2003年2月加盟嘉實(shí)基金管理有限公司，2003年2月至今任社保債券基金經(jīng)理，現(xiàn)任公司投資決策委員會(huì)成員、固定收益部總監(jiān)。2008年4月至今任嘉實(shí)債券基金基金經(jīng)理，并且是嘉實(shí)正在發(fā)行的嘉實(shí)多元收益基金擬任基金經(jīng)理。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。