主題：張裕B難題：逆襲還是離場

　昨日，張裕B再度暴跌創(chuàng)下新低，收盤時股價定格于37.05港元(折合人民幣30.2元)。相較一年前的高點，股價腰斬，且與A股折價率高達(dá)四成。



　　2012年上半年，“投資騎士”羅杰斯還嚷著“要去自己持有的張裕B看看”。其1999年開始購入張裕B，且對外宣稱：“持有至少50年，要留給我的女兒”。對于這些投資大腕來說，股價重挫只是“肉疼”，對于普通投資者來說，卻是“神傷”。是逆襲，還是離場，這是一個問題。

　　從明星到乞丐

　　在B股市場，張裕B曾經(jīng)顯耀一時。2011年8月4日，公司股價曾離“百元軍團(tuán)”一步之遙，躍至98.28元的高點。彼時，它也是羅杰斯的愛股。這位投資大師曾公開宣稱，自1999年開始持有張裕B股，“我要至少持有50年，要留給女兒”。2012年4月，他還表示“想去自己持有的張裕B看看”。如以復(fù)權(quán)價來算，1999年張裕B股價約在兩港元左右。

　　不過，僅僅一年的時間，張裕B卻表演了一場“跳水秀”。昨日，公司股價盤中觸摸36.23元的新低，逼近跌停，最終尾盤暴跌6.44%，收于37.05港元。昨日張裕A下跌2.8%，收于49.96元。

　　坊間傳聞，“公司的實力大股東正在撤離。”2012年中報可見，公司的前十大流通股東均非泛泛之輩，包括新加坡政府投資公司、挪威中央銀行兩家QFII，以及富達(dá)基金、瑞士銀行等知名機(jī)構(gòu)的身影。其中持股最多的兩只基金為GAOLING FUND，L.P。和HTHK/CMG FSGUFP-CMG FIRST STATE CHI-NA GROWTH FD，均持有張裕B超2000萬股。

　　上海一研究員則分析，“公司前十大流通股東均是穩(wěn)健投資者，且二季度持續(xù)加倉，他們做空的可能性并不大。”

　　成長的陣痛

　　在上述研究員看來，張裕B暴跌的主要原因還是，“近期公司經(jīng)營業(yè)績遇到高增長質(zhì)疑，加上8月份‘農(nóng)藥殘留門’的打擊。”

　　2012年上半年，張裕實現(xiàn)營業(yè)收入30.13億元，同比下降2.51%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤9.21 億元，同比增長5.04%。在近期的一次機(jī)構(gòu)交流會上，公司高管表示，“上半年營收下降，主要是受消費疲軟、終端銷售不旺的影響，同時還有部分進(jìn)口紅酒的沖擊。”

　　上海研究員向《金證券》記者稱，“毋庸置疑，張裕是國內(nèi)紅酒的老大，但隨著近些年進(jìn)口酒的猛烈沖擊，公司能否還能保持高增長性，市場普遍存疑。如今你走進(jìn)一家紅酒專賣店，進(jìn)口紅酒價格高、中、低都有，層次比較豐富，銷售覆蓋面也比較廣，消費者當(dāng)然更傾向于進(jìn)口酒。”

　　此外，由于前幾年公司步子邁得過快，銷售體系方面也備受詬病，比如部分經(jīng)銷商通過降價擾亂市場價格。

　　年初張裕管理層曾定下66億元銷售目標(biāo)，公司方面也對機(jī)構(gòu)人士坦承，“年初制定的收入、利潤增長目標(biāo)過于樂觀，今年完成難度較大。產(chǎn)品推廣、營銷體系的調(diào)整還需要一定的時間，未來1-2年業(yè)績壓力比較大。”

　　盡管A、B股差價明顯，但公司證券人士對記者表示，“目前沒有回購的計劃”，這也讓部分存有套利想法的投資者止步。

　　估值激辯

　　昨日，張裕B的市盈率僅為12倍。不少投資者坦言，“估值低得讓人流口水，已經(jīng)開始進(jìn)場撈底。”

　　據(jù)了解，公司今年第二季度的收入同比增速為10.01%，較第一季度收入同比下滑8.5%。前述研究員透露，“公司高管曾在交流會現(xiàn)場稱，目前正在加大葡萄基地的建設(shè)，提高產(chǎn)品品質(zhì)，同時加強(qiáng)對經(jīng)銷商的管理，未來效果會逐步顯現(xiàn)出來，三季度銷售形勢可能會進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。”公司方面還表示，“今年整個葡萄酒行業(yè)不管是進(jìn)口酒還是國產(chǎn)酒，經(jīng)營狀況都不是很好。未來隨著經(jīng)濟(jì)的增長，行業(yè)還是有可能達(dá)到兩位數(shù)的增長。”

　　公司證券人士也稱，“B股下跌，但公司經(jīng)營并未發(fā)生根本性改變，B股已經(jīng)比較便宜了。”

　　不過，《金證券》記者接觸的券商人士則直言，“A、B股歷來有價差，這并不成為買入的理由。畢竟紅酒文化的根不在中國，張裕面對進(jìn)口酒的競爭，存在天然的劣勢，未來還得觀察紅酒的行業(yè)變化和公司營銷改革的成效。”


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