主題：海通證券避風債券港

7月22日，海通證券發布(600837.SH)半年報業績快報稱，按未經審計的財務數據，公司2008年上半年凈利潤20.11億元，較去年同期下降1.44％，每股收益0.24元；其中二季度盈利11.1億元，較一季度增長24％。

　　這一結果大大超出了眾多分析師之前的預期。

　　此前，中金公司發表的半年報前瞻曾預測海通證券半年報的每股收益為0.22元；東方證券則預測其二季度盈利將低于一季度。

　　預測與現實的偏差，最主要原因在自營業務上。

　　中金公司在對海通證券半年報的點評中稱，按2008年二季度凈手續費收入13.35億元的假設，其自營及其他業務收入為9.96億元，“可以確定公司二季度自營穩健，業績超過預期”。

　　通過2007年11月的定向增發，海通證券坐擁超過300億的貨幣資金，2007年底海通證券交易性金融資產項下曾達到34.5億元，而截至2008年一季度末，這一資產降至18.6億元。除股票市值受大盤走弱大幅縮水的因素外，不排除海通證券自營業務減倉的可能。

　　“除了存款，公司的資金在今年上半年主要用在債券交易上了。”海通證券某人士表示。

　　據上交所會員統計排名，海通證券2008年上半年債券現貨交易額為181.16億元(即從海通證券的通道進行的交易總額)，居券商第一位。

　　“通過海通證券這一渠道進行的債券現貨交易中，絕大部分為海通證券自有資金進行的交易。其上半年的自有資金交易額超過了中信證券和國泰君安，是所有券商中最多的。”上交所某人士透露。

　　但中報快報的超預期難掩其資金利用不足的尷尬。以快報數據計算，海通證券凈資本收益率為5.89％，而其去年同期的數據為30.5％，增發所獲得260億元現金的收益甚微。對比其他公司數據，國信、廣發、招商等A類券商普遍高于10％，國泰君安更是高達29％。

　　以凈資本為核心的券商監管體系下，券商為追求凈資本的擴充對上市都有很強的內在需求。但困于創新業務遲遲不能開閘，券商上市后所融資金的使用成為一大問題。

　　“如果海通證券的風格略微激進一點，在今年的行情下巨虧很有可能。而其手中持有的300億現金可能就是炸彈。”某券商人士表示。

　　另外，市場結構性缺失更使這種風險放大。

　　一位業內人士認為，券商天生就是風險偏好性的群體，身處的行業要求其有較高的收益率。但市場缺失的做空機制和對沖風險的工具，令券商的獲得收益的空間變小，風險得不到較好的控制。

　　“單邊市場的現狀使得券商自營業務只有買入才可能賺錢。若看錯了方向，虧損是自然情況；若看對了方向，只有上漲時可以獲利，下跌最多不虧錢。”上述市場人員表示，健全市場結構才是降低機構投資者風險的有效途徑。



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