主題：謹慎情緒彌漫債市

　在央行公布上半年的金融運行數據滯后，國家統計局將公布上半年宏觀經濟數據，在數據即將出臺之際，債市成交量極度萎縮，謹慎情緒蔓延。周二債市平盤報收于113.45點，全天僅成交2.3億元，從盤面看，市場熱點凌亂，分歧較大，僅有010511券、010504券等品種表現較好。
　　周二央行發行150億元一年期票據，中標利率為4.0583%，同時進行200億元28天正回購，利率為3.2%。市場人士表示，央行加大回籠力度，主要是得益于市場資金面緊張因素短暫缺失，以及加息預期不斷回落下投資需求有所恢復所致。

　　對于6月份金融運行數據，投資者應注意幾點。一是，M2、M1增速繼續回落，M2增速持續快于M1。M2、M1分別較上月末低0.7和6.86個百分點，其意味著一方面隨著存款準備金率的提高貨幣供應量增速放緩； M1回落速度加快，流通領域貨幣流動性放緩，活期存款向定期存款轉化速度加快；另一方面，定期存款的增加使得存貸差距放大，銀行間流動性充足的同時流動性壓力匯集，派生貨幣速度可能加快，形成新的流動性壓力。 二是，貸款增速控制顯效果，但仍有隱憂。6月當月人民幣各項貸款增加3324億元，同比少增1190億元；上半年人民幣貸款增加24525億元，同比少增899億元。央行更多采取控制信貸規模這一直接調節的貨幣政策工具，從歷史情形看信貸規模控制的直接貨幣政策工具會對現有的間接貨幣政策工具產生負面效用。三是，超額準備金率達歷史新低，下半年資金流動性不樂觀。隨著央行今年5次上調存款準備金率累計3個百分點，部分銀行的流動性受到了一定影響，超儲率的不斷下行伴隨著市場資金面的逐步收緊，令資金價格穩步走升。

　　消息面上據海關總署統計10日公布數據顯示，上半年中國累計貿易順差為990.3億美元，比去年同期下降 11.8%，凈減少132.1億美元，中國6月貿易順差為213.5億美元，大大弱于預期。這意味一方面貨幣調控壓力相對減輕，央行對沖壓力降低，另一方便政府對出口領域的擔憂加劇，放松政策的壓力增大。從上半年的數據來看，貿易順差大幅減少，顯示出口增速放緩，有助于緩解流動性過剩的壓力，但因出口仍是支撐中國經濟增長的三駕馬車中重要的一環，貿易順差大幅下降，也顯示了中國經濟增速出現回落的趨勢。

　　從上述數據來看，宏觀調控措施初顯效果，對于后市來說，首先資金面會繼續收窄，在通脹的威脅下，央行仍將執行偏緊的貨幣政策；其次，下半年到期資金數量相對減輕，在外貿順差降低的情況下，公開市場回籠壓力減輕，這為采取其它貨幣政策騰出操作空間；再次，保增長和防通脹將成為下半年貨幣政策調控的重點，貨幣政策如何達到平衡是關注的重點。從手段及時間上看，我們認為，7月份在數據繼續回落的情況下，加息的理由并不充分，隨著資源價格的放開，通脹壓力逐步加大，下半年應擇采取非對稱方式加息，時間可能在8、9月份。對債市而言，短期市場成交較小，做空動力并不強，中期還將看央行調控力度。



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