主題：銀行業：緊縮短期難改 銀行股優勢顯現

　1月人民幣新增貸款創新高，未來信貸投放壓力或將加大。金融機構人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，1月新增人民幣貸款8006億元占到全年不超過3.64萬億信貸投放的22.19%。如果年初央行按季調控的指標來看，1月份信貸已經迫近1季度35%的監管要求，預計未來二個月銀行貸款投放壓力加大。

　　四季度國有銀行不良貸款率有所上升，但并非行業整體趨勢。此次不良貸款上升的主要原因為國有商業銀行的不良貸款回升，我們估計可能不良貸款主要來自于農業銀行處于股改原因將一部分的不良貸款釋放。其他類商業銀行的不良率都呈現了下降的趨勢。

　　金融業十一五發展規劃出臺，將大力推進金融綜合化經營試點。規劃指出將全面提升金融業競爭力，深化商業銀行改革；鼓勵金融機構通過設立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開發跨市場、跨機構、跨產品的金融業務。

　　央行仍將采取繼續從緊貨幣政策。目前通脹形勢仍較為嚴峻，央行將繼續采取從緊貨幣政策的可能性較大。預計上半年的通脹壓力將加大，因此從緊的貨幣政策很難有所改變。如果下半年通脹可以得到有效控制后，貨幣政策才有松動的可能性。

　　08年在以下三個領域可能存在風險，但出現惡化的可能性不大。目前來看，銀行貸款可能在以下三個領域產生一定的風險，分別為：1)由于緊縮政策引發企業資金鏈斷裂；2)

　　出口企業；3)房地產企業和房地產相關貸款。我們認為，08年整體上看中國的宏觀經濟上行的可能性仍大于其下行風險，不良貸款在08年出現明顯惡化的可能性較小。

　　投資建議：受平安、浦發銀行的再融資事件的影響，金融股出現了較大幅度的調整。但是我們認為從長期看，銀行等金融機構的再融資需求實際上是有利于公司未來的發展，緊縮政策短期內不會改變，但對銀行業的影響相對來說仍比較有限。目前銀行股08年的動態市盈率水平為21倍左右，股價已存在一定的吸引力，可積極逢低增持。建議關注民生銀行。我們仍維持銀行股的投資評級為:未來12個月內，有吸引力。

　　2月銀行業運行態勢分析

　　M2增速回升。2008年1月末，廣義貨幣供應量余額M2為41.78萬億元，同比增長18.94%，增幅比上年同期高個3.01百分點，比上月末高2.22個百分點；狹義貨幣供應量余額M1為15.49萬億元，同比增長20.72%，增幅比上年末高0.51個百分點，比上月末低0.29個百分點；市場貨幣流通量M0余額為3.67萬億元，同比增長31.21%。

　　存款增速放緩。12月末，金融機構人民幣各項存款余額為39.16萬億元，同比增長15.12%，增幅較去年同期低1.62個百分點，比上月末低0.85個百分點。12份，人民幣各項存款增加2229億元，較上月少增1635億元。

　　1月人民幣新增貸款創新高，未來信貸投放壓力或將加大。金融機構人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，增幅比去年末高0.74個百分點，比上月末高0.64個百分點。1月份，新增人民幣貸款8006億元，同比多增7520億元。1月份貨幣投放占到全年不超過3.64萬億信貸投放的22.19%。信貸大量投放的原因主要有兩點：1)商業銀行07年末積壓的貸款在1月份集中投放；2)銀行早放貸早收益的慣例，更傾向于年初投放貸款。如果年初央行按季調控的指標來看，1月份信貸已經迫近1季度35%的監管要求，預計未來二個月銀行貸款投放壓力加大。

　　十一五金融業發展規劃出臺，將大力推進金融綜合化經營試點?！督鹑跇I發展和改革“十一五”規劃》是黨中央提出全面建設小康社會戰略目標和科學發展觀后，編制的第一個金融業中期發展改革規劃，主要闡明“十一五”時期(2006-2010年)我國金融業發展改革的指導原則和主要目標。規劃指出將全面提升金融業競爭力，深化商業銀行改革，鞏固工、中、建、交的改革成果，加快農業銀行改革；積極完善多層次金融市場體系，優化金融結構，包括積極發展貨幣市場、債券市場特別是企業(公司)債券市場、培育金融衍生品市場等。規劃還指出將穩步推進金融業綜合經營試點，鼓勵金融機構通過設立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開發跨市場、跨機構、跨產品的金融業務，發揮綜合經營的協同優勢，促進資金在不同金融市場間的有序流動，提高金融市場配置資源的整體效率。

　　我們認為，金融十一五規劃指明了監管層對銀行業混業經營的支持態度，未來將大力促進金融業大型綜合金融集團的發展。這也將有利于銀行業將其經營觸角伸向信托、租賃和保險業務，可以預見大中型銀行將發揮其資金優勢，通過行業內的兼并收購或合資成立子公司等方式，加快其混業化經營的步伐，未來將不乏出現中國大型綜合金融控股集團航母。

　　2月銀行業股票市場表現分析

　　2月銀行股表現落后大盤。截至2月25日，2月銀行股指數漲幅為-4.80%，而同期滬深300的漲幅為-2.18%。銀行股中漲幅最大的銀行是興業銀行和民生銀行，分別上漲了5.38%和3.00%；而浦發銀行和華夏銀行跌幅最大，達到了-15.22%和-14.18%。

　　3月銀行業運行趨勢展望

　　央行仍將采取繼續從緊貨幣政策。目前通脹形勢仍較為嚴峻，1月份的CPI又創新高，央行將繼續采取從緊貨幣政策的可能性較大。預計上半年的通脹壓力將加大，因此從緊的貨幣政策很難有所改變。如果下半年通脹可以得到有效控制后，貨幣政策才有松動的可能性。央行將采取數量型工具，或繼續提高準備金率來達到緊縮銀根的效果。

　　關于銀行不良貸款的討論。目前來看，銀行貸款可能在以下三個領域產生一定的風險，分別為：1)由于緊縮政策，一方面會使銀行的貸款增速下降，另一方面，一些長期依賴銀行資金的企業由于資金鏈的斷裂，可能會引發一些不良貸款的潛在風險；2)出口企業，由于人民幣升值，成本上升等因素，造成企業的競爭力下降，從而引發不良貸款的風險；3)房地產企業和房地產相關貸款，房地產企業受到宏觀調控因素，部分地區出現房價大幅回落，由資金鏈斷裂產生的不良貸款風險，以及個貸出現的違約風險等。

　　雖然，07不良貸款余額呈現出下降的趨勢，但不良貸款往往是一個滯后的指標，通常在實體經濟出現問題之后才會顯現。我們認為，08年不良貸款在上述領域可能出現一定的風險，但是整體上看中國的宏觀經濟上行的可能性仍大于其下行風險，不良貸款在08年出現惡化的可能性較小。此外，目前上市銀行業的撥備覆蓋率大都超過了100%，抵御不良貸款風險的能力已大大增強。

　　大規模的銀行限售股解禁或將對股價產生一定壓力。2008年有部分銀行股或將對股價產生一定的壓力，其中，招商銀行在2月27號將有17.22%的限售股解禁。此外，浦發、中信、交通銀行等在5月份都有一部分股票解禁，或將對股價產生一定的影響。

　　3月銀行業重點公司投資建議

　　關注民生銀行。民生銀行(600016，SS)事業部改革之后有望提高其經營效率，發行可轉債之后也有利于公司各項業務的發展，可適當關注。招商銀行(600036，SS)是國內最具零售業競爭優勢的銀行，并通過發揮其優質的客戶資源有利支持了其中間業務的發展，同時，招商銀行的信用卡業務所占市場分額也是全行業最大的。招商銀行核心競爭力明顯。

　　投資建議：受平安、浦發銀行的再融資事件的影響，金融股出現了較大幅度的調整。但是我們認為從長期看，銀行等金融機構的再融資需求實際上是有利于公司未來的發展，同時，收購和兼并事項也將有利于其金融企業未來的經營戰略打下基礎，對上市公司本身是利大于弊的。緊縮政策短期內不會改變，但對銀行業的影響相對來說仍比較有限。在經歷過次貸危機、緊縮政策等不利因素后，銀行股仍具備投資價值，銀行股08年的動態市盈率水平為21倍左右，股價已存在一定的吸引力，可積極逢低增持。我們仍維持銀行股的投資評級為：

　　未來12個月，有吸引力

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