主題：央行新政策解開債市券款對付糾結

　日前，中國人民銀行發布公告，就銀行間債券市場債券交易券款對付結算有關事項進行了規范，明確賦予中央國債登記結算有限責任公司代理券款對付的資金結算職能，并使證券公司、基金公司、保險機構等非銀行金融機構使用券款對付進行交易結算成為可能。這一政策必將進一步提高銀行間債券市場效率，降低債券交易結算風險，推動債券市場健康發展。

　　券款對付(DVP)是指債券交易達成后，在交易雙方指定的結算日，債券和資金同步進行交收并互為條件的一種結算方式。實際上，自銀行間債券市場成立以來，人民銀行作為市場監管機構在不斷批準新的交易品種、交易成員進入市場，促進市場不斷壯大的同時，一直致力于建立健全市場規章制度，使銀行間債券市場健康穩定持續發展。2000年4月人民銀行發布了《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》，第一次明確了債券交易結算方式包括券款對付、見款付券、見券付款和純券過戶四種。但由于當時人民銀行清算系統與中央結算公司中央債券綜合業務系統沒有對接，以至于其中風險相對最低、效率相對最高的券款對付結算方式無法實現。

　　之后，人民銀行清算總中心與中央結算公司正式簽署《中國現代化支付系統與中央債券綜合業務系統聯合運行協議》，使銀行間債券交易實現券款對付結算成為可能。隨著2005年6月大額實時支付系統在全國的推廣到位，券款對付結算逐步推進，并最終成為銀行業金融機構債券結算方式主流。截至2006年，通過支付系統實現債券交易券款對付結算金額38.51萬億元，占銀行間債券交易結算金額的73.82%。

　　但是，業內人士普遍認為，雖然此前券款對付結算金額占比較高，但僅有151家機構與中央結算公司簽署了《債券交易“券款對付”結算協議》和《債券交易“券款對付”結算三方協議》，具備使用券款對付結算資格，這在中央結算公司開立債券賬戶的7600余家機構中只占2%，從使用數量上講券款對付結算方式還遠未成為債券交易結算的主導方式。分析占市場98%的機構不能開展券款對付結算的最根本原因，很明顯是他們不能在支付系統開立清算賬戶。盡管人民銀行給出了非銀行金融機構可委托銀行機構作為其清算代理行進行券款對付資金結算的解決途徑，但由于銀行機構作為清算代理行存在著為其委托機構墊付資金的結算風險，因而鮮有銀行機構愿意據此操作。

　　有市場人士指出，為此央行在做了詳盡的市場調查分析研究后，最終提出了中央結算公司作為資金清算代理機構承擔券款對付交易資金結算工作的解決辦法，“已在支付系統開立清算賬戶的參與者通過其在支付系統的清算賬戶辦理券款對付的資金結算；未在支付系統開立清算賬戶的參與者可委托在支付系統開立清算賬戶的商業銀行或中央結算公司代理券款對付的資金結算。清算代理行代理券款對付的資金結算時，應通過其在支付系統的清算賬戶進行。”從而使券商、基金、保險等非銀行金融機構也可以通過中央結算公司間接進行券款對付的結算。

　　中國農業銀行資金交易中心李華東認為，允許非銀行金融機構使用券款對付結算對未來債券市場發展意義深遠。首先，央行賦予了中央結算公司可接受未在支付系統開立清算賬戶的銀行間債券市場參與者的委托，為其代理券款對付資金結算的職能，進一步加強了中央結算公司作為目前人民銀行唯一指定的銀行間債券市場債券登記托管結算機構的結算職能，進一步完善了人民銀行所倡導的債券集中托管和統一結算機制。其次，為非銀行金融機構使用券款對付結算打開了通道，極大地方便了券款對付結算參與者，將使這一結算方式不僅在結算金額上，而且在結算數量上都將成為市場的主導，進一步提高了銀行間債券市場結算效率。同時，還為中央結算公司將券款對付結算應用到債券發行、兌付等業務上開辟了通道，今后隨著在中央結算公司開立債券結算資金專戶在非銀行金融機構中的逐漸普及，可以有效消除發行人和投資人所擔心的資金不能及時到賬風險，在保護發行人和投資人權益的同時進一步推動債券市場健康發展。

　　我們相信，未來越來越多的銀行間債券市場參與者將會選擇券款對付進行結算，市場交投必將更加活躍，債券市場流動性的不斷增強也會吸引更多的機構參與到這一市場中來。而對處于市場主體地位的商業銀行來講則更是一次機遇，其做市商業務由于市場債券流動性的不斷增強而將更加活躍，市場份額將隨之擴大。另外，對以長期持有債券為投資目的的保險公司等機構來講，市場債券流動性的不斷增強還將使其集中變現大量資產成為可能，進一步加強其長期持有債券進行投資的信心，最終促進銀行間債券市場良性循環并進一步發展壯大。



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