主題：一二級市場收益率嚴重倒掛3年期央票停發(fā)

在連續(xù)三周維持地量發(fā)行后，本周3年期央票終于停發(fā)。

　　央行昨天發(fā)布公告稱，今天將在銀行間市場發(fā)行230億元3月期央票。而慣常的3年期央票的發(fā)行則沒有出現在公告中。分析人士表示，強烈的加息預期導致3年期央票一、二級市場利率倒掛嚴重，市場需求的大大減少使得3年期央票已很難發(fā)出去。

　　中債收益率曲線顯示，昨天3年期央票二級市場利率已達到4.6547%，較其一級市場4.56%的發(fā)行利率已高出近10個基點。

　　“二級市場利率高于一級市場，意味著(機構)在一級市場拿到央票，馬上會出現賬面虧損?！币簧虡I(yè)銀行債券人士說，“所以大家都不愿意拿?！?br />
　　央票一、二級市場利率的倒掛現象在央行6月7日宣布上調1個百分點存款準備金率后開始出現。由于央行此舉顯示出了緊縮意圖的加強，市場心態(tài)隨之轉入悲觀，債券市場大幅下跌。央票二級市場利率也隨整體收益率的抬升而走高，一、二級市場逐漸出現了2~4個基點的倒掛。而上周加息的預期再起，使得債市進一步出現深度調整，央票利率一、二級市場倒掛的現象也更加嚴重。

　　從以往的經驗來看，在央行加息后，央票發(fā)行利率也會隨之走高，其中1年和3年期央票利率受加息影響較大。在加息預期的影響下，3年期央票利率自上周以來已上揚了5個基點，這促使其一二級市場利率的倒掛擴大到了10個基點。此外，1年期、3月期央票一、二級市場利率也均呈倒掛狀態(tài)。

　　此外，分析人士還指出，在目前市場對于后市普遍預期悲觀的情況下，一級市場參與積極性也在下降，對于央票發(fā)行也不例外。

　　央票采用市場化的發(fā)行方式，并不具有強制性，因此央票的發(fā)行往往建立在市場需求的基礎上。央行也通常會在公開市場操作前日要求各機構上報需求。因此，在市場需求減少的情況下，央行也不得不縮減央票的發(fā)行規(guī)模。

　　自6月中旬央票一、二級市場利率出現倒掛以來，央票發(fā)行量已連續(xù)三周呈不斷減少狀態(tài)，其中3年期央票每周僅維持20億元或10億元的地量發(fā)行，1年期央票發(fā)行量也從150億元縮減到本周的15億元。這也使得央行公開市場連續(xù)向市場凈投放資金，回籠流動性的作用大大削弱。

　　“這可能顯示出了央行現在將利率穩(wěn)定放在首位，而流動性的回收則放后?！币怀巧绦袀灰讍T說，這可能也暗示了近期加息的可能性并不大。

　　但也有分析人士認為，由于本周到期資金量僅421億元，而7月份到期資金為2541億元，是今年來到期資金量最少的月份，因此，央票發(fā)行量的減少并不會釋放很多的流動性。但在央票發(fā)不出去的情況下，央行可能會采取其他的手段來回收流動性。

　　中金公司發(fā)布的研究報告認為，由于加息預期強烈導致央票發(fā)行困難，央行可能采用發(fā)行定向央票來保證回籠量。此外，如果6月份貨幣供應量M2回落幅度有限，央行也可能在7月份再度上調存款準備金率。

　　昨天，銀行間市場資金利率出現全面上揚。其中隔夜、7天回購利率分別上漲了22.59、15.84個基點至2.7258%和3.1599%。而在加息預期的影響下，昨天債券市場再度出現了恐慌性下跌，，長端利率繼續(xù)上揚，其中15年、20年和30年國債利率分別上漲6.6、4.8和2.6個基點至4.82%、4.85%和4.96%。


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