主題：南方航空:評級買入 目標價由7.8元調低至4.7元

中國民航總局及國家發改委容許國內航空公司由7月1日起將國內短途航線及國內長途航線的燃油附加費分別調高33%及50%，至每名乘客80元人民幣及150元人民幣。內地于6月20日將航空煤油出廠價調高25%至每噸7,450元人民幣。



我們估計燃油附加費收入的增長，只能抵銷約一半的額外燃油成本負擔，航空公司盈利實際所受影響，將取決于公司能否在特定范圍內調高票價。

　　南方航空與法航-荷航集團達成初步協議，按75:25比例組建貨運聯營公司，經營期預計為30年。合作雙方的出資額以及其他主要條款仍有待正式落實。

　　引入優良的外資股東確可提升南航貨運業務的效率，但對公司整體盈利能力的影響可能不大，因為貨運業務只占公司去年收入7%。我們認為雙方在客運業務上進行合作及/或南航引入法航-荷航集團為策略股東，對南航整體業務的改善應有更大幫助。

　　與上市同儕不同，南航在引入外資策略股東事宜上依然沉默。中國國航(0753.HK,$3.70,買入)與國泰航空(0293.HK,$13.98,買入)于2006年建立股權互控及業務合作關系，東方航空(0670.HK,$2.35,買入)亦嘗試與新加坡航空締結聯盟，最后因中國國航母公司介入而被小股東否決合作建議。

　　南航引入策略股東的其中一個障礙，是集團發行新股的能力有限，因為南航母公司的持股量僅為50.3%，僅僅能夠滿足中央政府需持有三大航空集團控股權的要求。

　　南航股價從去年9月高位大幅調整80%后，股價對帳面值比率(P/B)已從4.7倍急降至0.9倍。股值下調主要反映油價節節上升對公司構成的挑戰。目標價由7.80元調低至4.70元，相當于1.5倍P/B及6.3倍預計EV/EBITDA。投資評級仍為「買入」。

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