主題：11月A股市場(chǎng)或從“情緒”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”

上周，A股市場(chǎng)持續(xù)高位震蕩，市場(chǎng)主線相對(duì)散亂。從10月整體情況來(lái)看，A股主要指數(shù)分化明顯，成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)漲兩市。其中，科創(chuàng)50指數(shù)漲幅居前，10月累計(jì)上漲了11.13%。

展望11月，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素仍然來(lái)自流動(dòng)性的進(jìn)一步改善以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。在前期增量政策陸續(xù)落地，大量公募、保險(xiǎn)以及外資等機(jī)構(gòu)資金潛在加倉(cāng)空間較大的背景下，后續(xù)市場(chǎng)上漲可能從“情緒”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”，其上漲基礎(chǔ)也將更加扎實(shí)。

上漲的基礎(chǔ)有望更加扎實(shí)

對(duì)于11月的行情，中信證券認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前正站在年度級(jí)別行情的起跑線上，政策信號(hào)、外部信號(hào)和價(jià)格信號(hào)的陸續(xù)明朗將成為“發(fā)令槍”。預(yù)計(jì)11月是政策抉擇加碼的關(guān)鍵窗口期，整體而言，未來(lái)一段時(shí)間政策的推出仍會(huì)主要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)決定節(jié)奏，政策不會(huì)缺席也不會(huì)一蹴而就。

長(zhǎng)城證券表示，11月市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)真空期以及政策落地期，市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素仍然來(lái)自流動(dòng)性的進(jìn)一步改善以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。近期公募基金整體呈現(xiàn)出凈申購(gòu)狀態(tài)，再加上美聯(lián)儲(chǔ)降息持續(xù)、中國(guó)貨幣和財(cái)政政策落地、地產(chǎn)政策預(yù)期再加碼等，后續(xù)市場(chǎng)上漲有望更加扎實(shí)。

對(duì)于外部擾動(dòng)因素，中信證券認(rèn)為，美國(guó)大選的結(jié)果不會(huì)改變A股整體向上的運(yùn)行方向，同時(shí)近期國(guó)內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善也有助于提振市場(chǎng)信心。中信建投證券同樣認(rèn)為，外部擾動(dòng)因素對(duì)于A股本輪行情的節(jié)奏或有影響，但是對(duì)行情的趨勢(shì)不會(huì)有影響。“無(wú)論結(jié)果如何都不會(huì)影響到我國(guó)政策端目前的主要工作目標(biāo)，即鞏固資產(chǎn)負(fù)債表，擴(kuò)大內(nèi)需。”

光大證券判斷，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，短期市場(chǎng)迅速上行之后，市場(chǎng)通常會(huì)轉(zhuǎn)為震蕩上行。在近期各類政策的積極表態(tài)下，市場(chǎng)指數(shù)整體仍有上漲機(jī)會(huì)，但投資機(jī)會(huì)或?qū)⒅鸩綇钠諠q轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，未來(lái)一段時(shí)間，投資結(jié)構(gòu)的選擇可能將更為關(guān)鍵。

機(jī)構(gòu)仍有較大加倉(cāng)空間

從增量資金來(lái)看，中信證券表示，近期的題材股行情和ETF規(guī)模激增加速了主動(dòng)管理型機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的出清過(guò)程，也給機(jī)構(gòu)提供了更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。根據(jù)該機(jī)構(gòu)的渠道數(shù)據(jù)，主動(dòng)型公募整體倉(cāng)位在最近兩周已基本穩(wěn)定，活躍私募最新的倉(cāng)位水平為72.5%，依舊處于歷史倉(cāng)位中位數(shù)水平（75.1%）以下，并且距離歷史最高水平（87.9%）還有很大的潛在加倉(cāng)空間。

海外跟蹤中國(guó)市場(chǎng)的被動(dòng)型基金仍維持凈流入狀態(tài)，但主動(dòng)型基金整體倉(cāng)位依然處于歷史低位。此外，保險(xiǎn)資金在兌現(xiàn)了一輪收益后，未來(lái)仍然有重新入場(chǎng)增配的巨大空間。整體而言，中信證券認(rèn)為，只要房?jī)r(jià)等價(jià)格信號(hào)確認(rèn)企穩(wěn)回升，這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于A股的增配空間依舊很大，場(chǎng)外并不缺機(jī)構(gòu)增量資金，只不過(guò)在當(dāng)前個(gè)人投資者資金主導(dǎo)的市場(chǎng)行情中，機(jī)構(gòu)投資者難以找到合適的參與方向。

申萬(wàn)宏源證券判斷，從資金行為來(lái)看，本輪中小投資者主導(dǎo)的主題輪動(dòng)行情，過(guò)去兩周已逐步演繹成了各類主題脈沖式演繹、輪動(dòng)速度不斷加快的行情，資金博弈的復(fù)雜程度也已處于歷史高位。后續(xù)，提前搶跑2025年景氣拐點(diǎn)將是基本面趨勢(shì)投資的主要落腳點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者有望成為主要的邊際定價(jià)資金。

或階段性向順周期切換

11月1日，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)顯著切換，此前成交極為活躍的小盤股、低價(jià)股出現(xiàn)劇烈調(diào)整，順周期板塊的有色、鋼鐵、交運(yùn)、銀行等方向走強(qiáng)，行情驅(qū)動(dòng)力和結(jié)構(gòu)發(fā)生一定轉(zhuǎn)變。

對(duì)此，東吳證券判斷，從10月行情走向來(lái)看，科技成長(zhǎng)、小市值、題材風(fēng)格相比于順周期風(fēng)格已經(jīng)處于超漲狀態(tài)，因此多只強(qiáng)勢(shì)股在月末，尤其是最后一個(gè)交易日一度漲停但收盤回落。伴隨著短線情緒退潮，11月市場(chǎng)風(fēng)格可能階段性向順周期切換，各板塊表現(xiàn)或更加均衡。

國(guó)泰君安證券表示，題材股當(dāng)前余熱仍在，但換手率或逐步下降，進(jìn)入分化和降溫階段。從寬基維度來(lái)看，短期大盤股相對(duì)收益或許更高。在流動(dòng)性寬松背景下，前期股價(jià)表現(xiàn)較弱的電力/電信運(yùn)營(yíng)商/鐵路公路等方向有望反彈。

在光大證券看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，政策的陸續(xù)落地情況或?qū)⑹鞘袌?chǎng)交易的重要主線，建議投資者關(guān)注有望受益于政策落地的泛地產(chǎn)基建相關(guān)資產(chǎn)（如白酒、地產(chǎn)、建材）以及并購(gòu)重組相關(guān)方向。此外，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的大背景下，軍工、TMT、新能源板塊的部分個(gè)股或許有自下而上的機(jī)會(huì)。

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