主題：增耐心提膽量 為國資創投增活力



中國證券報

深圳市近日發布的《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024-2026）（公開征求意見稿）》提出，以“大膽資本”引領創投機構投早、投小、投硬科技。到2026年，力爭形成萬億級政府投資基金群、千億級“20+8”產業基金群，百億級天使母基金和種子基金群。

業內人士表示，當下，越來越多的財政性資金從“大投入”轉變為“大撬動”，政府投資基金呈現出集群式、矩陣化發展趨勢。同時，多地探索改革完善政府投資基金的考核評價制度，建立容錯機制，并降低返投要求，在為國資創投疏“堵點”、消“痛點”、注信心的過程中，更好發揮政府投資基金的撬動作用，引導社會資本支持產業和經濟發展。

建容錯機制疏創投堵點

“大膽資本”即敢于且善于承擔風險的資本，這也是創投資本的重要特征之一。深圳上述方案旗幟鮮明地提出，“支持國資基金大膽試錯”。

國有資產保值增值的安全性要求，往往會使地方國資在參與風險投資創業投資時陷入困境。“建立完善容錯機制，營造相對寬容的投資環境，才能讓國資能夠更加靈活地運用資金，支持那些具有潛力的初創期科技型企業。”南開大學金融發展研究院院長田利輝說。

今年以來，政策層面屢提國資基金容錯機制，鼓勵樹立長期業績導向，鼓勵“長錢”支持科技創新。6月，國務院辦公廳印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》提出，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度。9月18日召開的國務院常務會議提出，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。9月下旬，中央金融辦、中國證監會聯合印發的《關于推動中長期資金入市的指導意見》提出，建立健全商業保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，推動樹立長期業績導向。

中央“定調”后，地方正在加速建立國資基金容錯機制，嘗試為國資創投的考核周期和標準“松綁”。山東發布的《山東省創業投資發展獎補資金管理實施細則》提出，省財政對滿足條件的創業投資機構給予實際投資損失金額20%的風險補貼；廣東發布的《廣東省科技創新條例》提出，對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。

廣東省科技廳資統處副處長易彤彤表示，科技創新本身就是風險很大的活動，因此，需要探討國有資本投資出現虧損時的容錯范圍，新近出臺的地方性法規都是為了減輕國有資本參與科技創投的阻力。

降返投限制消行業“痛點”

據母基金研究中心統計，截至今年上半年，中國母基金全名單共包括433只母基金，總管理規模5.54萬億元。其中，政府投資基金318只，總管理規模4.52萬億元，占母基金總管理規模的81.59%。國資已成為我國創投市場的重要資金來源。然而，不少政府投資基金設置的返投要求一直是困擾投資機構的心病。所謂“返投”，指政府投資基金出資子基金后，子基金按照約定比例將一部分資金投資給當地企業，這被視為地方政府通過政府投資基金進行“基金招商”的關鍵。易凱資本創始合伙人兼首席執行官王冉直言，地方國資往往比較關注產業政策契合度、招商引資效果和風險最小化，因此，他們會把招商引資放在投資考量的第一位，甚至會提出幾倍返投的要求。

今年以來，新成立的政府引導基金普遍將返投比例從2倍下調至1倍甚至0.5倍以下，同時靈活認定返投范圍。長沙經開區近期組建科創基金和重點產業專項基金，探索更為寬泛靈活的返投實施細則，將子基金返投比例設置為0.4-1倍。此前，江西景德鎮國控產業母基金將子基金返投比例降到0.6倍，曾引起熱議。據母基金研究中心的數據，過去6年，政府投資基金整體平均返投倍率要求下降了近40%。

深圳此次發布的行動方案提出，分類研究降低子基金返投認定和要求，對于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進度、資金規模等要求。

“降低返投倍數、減少返投限制是實現引導基金市場化的重要措施，也有利于社會資本投向更多具有新質生產力特征的未來產業項目。”母基金研究中心研究總監王爽說。

壯大耐心資本增強創新合力

《中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定》提出，“健全政府投資有效帶動社會投資體制機制”“更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本”。

業內人士認為，政府投資基金將延續集群式、矩陣化發展趨勢，同時，將更加注重引導和撬動社會資本的作用，增強支持科技創新、發展新質生產力、建設現代化產業體系的合力。

在政策引導鼓勵之下，銀行資金、保險資金等多類資本正積極行動，與政府投資基金展開合作，支持新質生產力發展。

9月24日，金融監管總局印發《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知》，金融資產投資公司（AIC）股權投資試點范圍由上海擴大至18個城市。據不完全統計，截至目前，北京、南京、廣州、深圳、杭州等12個試點城市已披露相關工作的推進情況。已落地的AIC基金大多投向新質生產力相關產業。以深圳為例，在10月18日“深圳創投日”耐心資本專場上，9只AIC股權投資合作基金和1只險資合作基金簽約，總規模550億元，將投資于符合國家政策導向、掌握核心技術、行業地位突出的優質科技企業。

“耐心資本”和“大膽資本”都是金融賦能新質生產力的重要力量。招商證券研究所智庫研究員林喜鵬認為，未來應持續優化資本市場投資環境，破除阻礙中長期資本進入的制度性障礙，發揮市場優勝劣汰機制作用，更好服務科技創新。

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