主題：近三分之一基金遭遇最大回撤 低谷后何時迎來巔峰

上周五，滬指失守3000點，再度成為市場關注焦點。滬指自2007年年初第一次站上3000點以來，在17年的周期中，上證指數在3000點上下不斷穿梭，經歷過6124點的歷史最輝煌時刻，也遭遇過1664點的至暗時刻。

期間，公募基金表現亦是如此，浮浮沉沉。如今，剛剛經歷迅猛發展的公募基金行業突遭陣痛，主動權益基金的業績表現甚至不及寬基指數，主動管理失效、價值投資水土不服等觀點開始引發爭論。

偏股基金指數回調近35%

與市場將上證指數表現作為中國A股走勢的代表類似，業內也常常將Wind偏股混合型基金指數的表現，看作是國內主動權益型基金的表現。

10月20日，在上證指數再次跌破3000點的同時，Wind偏股混合型基金指數（以下簡稱“偏股基金指數”）也創下近3年以來新低，距離2021年2月刷新的歷史最高點跌幅接近35%，而同期滬指跌幅不足20%。

與上證指數17年間圍繞3000點上下穿梭不同，偏股基金指數拾級而上，歷經2006年~2007年、2014年~2015年、2019年~2021年三次大級別躍升，三次反彈的漲幅分別超過3倍、1倍和1倍。

不過，偏股基金指數在三次巔峰過后，就迎來低谷，前兩次偏股基金指數的最大回撤幅度分別高達56%、43%。當下，正處于第三次低谷的偏股基金指數最大回撤幅度達到34.87%。

從基金產品業績表現來看，也能反映公募基金業績表現的大起大落。數據顯示，公募主動權益基金產品的凈值分別在2007年、2015年和2021年迎來三次集中式的歷史最高值。剔除近三年新成立的基金，近3000只主動權益基金中，刷新基金凈值歷史紀錄的基金產品數量集中分布在2021年、2023年、2022年和2015年。

在2021年年初，僅有百余只主動權益基金未在2021年刷新凈值最高紀錄，這意味著，大多數基金持有人在2021年前購入的基金實現盈利。

從單只基金業績回撤時間分布來看，近三分之一基金凈值當下正處于歷史最大回撤階段，意味著2021年后大量加倉買入基金或者新進入基金行業的持有人遭遇基金虧損。

表現不及滬指

基金主動管理失效？

不難發現，偏股基金指數前兩次的大級別波動與上證指數表現走勢趨同，而此輪偏股基金指數上下波動的幅度要遠遠高于上證指數。

主動權益基金業績表現不及寬基指數，市場對此現象解釋為主動管理的失效。某頭部基金公司投決會成員指出，階段性的市場減量博弈和波詭云譎國際形勢導致了市場結構性的格局，主動權益基金過去五六個季度跑不贏寬基指數的現象是不正常的，需要用長周期視野完成整個資產配置。不過，該人士也指出，當市場上某一類資產超出回報水平，在欣喜的同時也應該保持敬畏。

華南一位FOF（基金中的基金）基金經理表示，階段性的波折絕不意味著主動管理的失效，也不意味著公募基金行業的投研實力不再創造價值，機構投資者投研實力依然相對更強。中證偏股型基金指數自長期來看仍能明顯戰勝上證指數、中證流通和滬深300指數的，長期維度來看，公募基金行業依然能為社會和投資人創造價值。不過，這不代表偏股基金指數任何時間段都能確定性戰勝市場指數，2020年公募基金指數大幅超越上證指數，一定程度上透支了未來，所以當前呈現出偏股基金指數跑不贏上證指數的現象。

一位基金組合投資部總經理對此表示贊同，這種現象的出現更多是基金在行業和風格上的短期偏離造成，基金經理群體的選股能力并未消失，中長期仍能創造超額收益。

也有業內人士直言，此次公募基金業績大幅波動是國內財富管理業務發展中經歷的陣痛，需要引起廣泛重視。消除基金公司規模情結、“基金賺錢基民不賺錢”等現實問題，變得日益迫切和刻不容緩。

每個低谷后都有一個巔峰

17年間，穿梭于3000點，上證指數開展了多輪“保衛戰”，每次都有較長時間拉鋸。從歷史數據來看，公募基金業績在每一個低谷后都會迎來一個巔峰。

以成立于上證指數歷史最高點6124點（2007年10月）之前的基金為例，200余只主動權益基金中，僅有數只基金未在2015、2021年的基金業績巔峰時期刷新業績最高紀錄。成立于上證指數5178點（2015年6月）之前的基金中，僅有不到一成的主動權益基金凈值未能在2021年刷新歷史紀錄。

前海開源首席經濟學家楊德龍表示，不破不立，滬指跌破3000點之后反而使得“市場底”加速出現。他認為，大盤在跌破3000點之后反而可能會產生一些布局的機會，并且快速下跌也有可能會加速探到底部，從而出現一波快速反彈行情。從過往跌破3000點之后市場的運行情況來看，時間長短不一，但是在3000點之上運行的時間肯定遠遠超過在3000點之下運行的時間。這一次跌破3000點，運行在3000點之下多長時間取決于政策出臺的節奏和力度。目前影響市場的因素比較多，因此只有消除這些影響因素，投資者的信心得到提振，市場才有可能會重新回到3000點之上。

富國基金白冰洋認為，當前市場的核心矛盾是對未來不確定性的擔心，雖然市場一直都有不確定性，但隨著國內外環境的變化，這種不確定的程度可能在加深。至于未來如何演繹，白冰洋認為，市場未來很難預判，更務實的做法可能是保持一個積極又理性的心態。回溯歷史來看，投資最難的兩件事情：一個是在繁榮的時候，能夠提醒自己居安思危；另一個是在市場最差的時候，相信未來可以否極泰來。無論未來如何，從投資角度保持理性客觀務實，不管有什么問題，都要努力解決問題。

中信保誠基金分析，當前市場的定價隱含較為悲觀的定價預期，滬深300指數過去5年PB（市凈率）分位數隱含的預期收益率較高，下行空間可能有限，整體勝率、賠率都具備吸引力。

對于近期的市場走勢，華夏基金認為，雖然無從判斷市場準確的回調時間和幅度，但當前已處于極低位置，尤其是近日白馬權重股下跌或是市場自發見底的標志。近期，從影響股市的三大宏觀變量——“流動性、基本面和風險偏好”來看，底部特征已經出現，從估值上，當前A股、港股市場已經處于極低位置，非常看好權益市場配置價值。

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