主題：中國債市波瀾不驚

　6月16日，是央行正式上調存款準備金率后的首個資金交易日，上調存款準備金率0.5個百分點相當于收緊商業銀行約2000多億元的流動性，但貨幣市場并沒有因為資金的抽離而蕩起太大波瀾。資金利率反而有所回落，銀行間債市回購利率經過連續大幅振蕩后，走勢開始趨穩，交易結算量大增，交易所市場長期國債收益率企穩。
　　當日，銀行間債市質押式回購7天期加權利率繼續下降，走低了9.68個基點，報于3.24442%，這已經是近兩周來的最低水平。同時，整個市場的其他品種也有不同程度的利率下降，總體加權平均利率下降了10.55個基點，反映出市場對于流動性趨緊的擔憂在一定程度上得到緩解。

　　“歸根結底還是市場并不缺少流動性，”業內人士表示，雖然此次央行將凍結約2000多億元的資金，而且離上次動用存款準備金率也不到一個月的時間間隔，但機構早在政策宣布之后的幾個交易日就已經積極籌集了繳款資金，因此市場的波瀾不驚也在預料當中。事實上，當6月7日央行宣布上調存款準備金率1個百分點時，市場對于貨幣政策繼續緊縮的心理預期增強，看空的氣氛開始籠罩債市。加上大盤股中國建筑即將發行，銀行間債市資金緊張的局面加劇，債券市場利率整體上行，成交量減少。但隨后市場迅速消化了這一利空，并開始企穩反彈。

　　據介紹，類似的情況在以往存款準備金率上調后也曾出現過。央行政策出臺后的一兩個交易日，往往是資金面最為緊張的時候。除了資金需求的驟然擴大外，更多的還有市場緊張情緒的渲染因素。如果期間恰逢大盤股發行等其他因素的推波助瀾，那么這種反應將會表現得更加激烈。之后，利率將維持在高位振蕩，而等到資金實際繳付時，流動性反而不像市場預期的那么緊張，利率下跌的情況也就屢屢上演了。

　　由于下周三，市場還將面對存款準備金另外0.5個百分點上調的資金繳款，預計將回籠約2000億元以上的流動性。為了避免準備金上調對市場的影響，本周，央行也調整了公開市場操作節奏，周二央行在例行的公開市場業務操作中以價格(利率)招標方式發行了90億元1年期央行票據，同時進行了40億元的28天期限正回購操作。全天回收資金僅為130億元，且發行利率與前期持平。
　“上調準備金率1個百分點既有實質性收縮銀根的需要，也在釋放強烈的信號——地震之后從緊貨幣政策的取向不會動搖。”來自中行的債券分析師向記者表示，一方面，日前出臺的一系列宏觀統計數據顯示，當前貨幣供應量、信貸投放依然較快，同時包括熱錢在內的外匯流入很快，需要進一步緊縮。另一方面，抗震救災和災后重建使金融機構有突破信貸額度管理的強烈愿望，但當前仍處在通脹壓力的遞增階段，對經濟過熱、通脹攀升不能掉以輕心。

　　6月12日，央行發布的金融統計數據顯示，繼4月份廣義貨幣供應量增速出現反彈后，5月末廣義貨幣供應量(Ｍ2)余額同比增長超過18%，增幅比上年末高1.33個百分點，比上月末高1.13個百分點。顯然，Ｍ2的大幅反彈顯示市場流動性仍然偏多。同時也表明在央行連續上調存款準備金率的緊縮政策下，商業銀行整體的資金面仍然較為寬裕。與此同時，國家統計局6月12日公布的數據顯示，5月份我國居民消費價格總水平同比上漲7.7%，盡管漲幅比上月回落0.8個百分點，但業內人士指出，由于5月份工業品出廠價格(PPI)增速達到8.2%，也創下了3年來的新高，為暫時回落的CPI蒙上再次反彈的陰影，當前面臨的通脹壓力依舊較大。

　　此外，有關數據顯示，6、7月份公開市場到期資金量較大，僅6月份公開市場到期資金量就高達4870億元。同時由于地震等因素，5月份央行公開市場的回籠力度有所放松，整體凈投放資金達840億元，需要央行進一步對沖。

　　國海證券分析師楊永光認為，由于股市低迷，大量資金正不斷轉化為銀行存款，導致銀行體系內流動性進一步增加。因此，在人民幣升值和中美利率倒掛的大背景下，國內流動性被動增長，對壓縮投資增速帶來壓力，加劇通脹風險。為回收過多的流動性，央行公開市場操作力度將不會減弱，未來存款準備金率也仍有可能上調，信貸總量控制仍會進一步實施，債市未來仍面臨著不確定性。但總體上預計，債券市場下階段將趨穩，債券市場收益率曲線將呈現進一步扁平的趨勢。




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