主題：寶鋼股份：分離交易可轉債投資價值分析

寶鋼股份可分離轉債將于2008年6月20日面向機構及個人投資者網上及網下申購。本次發行向原A 股無限售流通股股東全額優先配售，原無限售流通股東放棄部分采取網上及網下相結合的方式發行。按照5.84%的到期收益率以及0.8%的票面利率來計算，寶鋼股份可分離轉債的債券部分的價值為75.09元。 利用市場化的估值方法，取50%-55%的溢價率水平，我們認為正股價格在10.5-11.5元之間時，權證價格在1.89-2.38元之間，對應分離債的綜合價值在105.29-113.09元之間。分離債的綜合價值受正股價格波動的影響較大。 東方證券研究員認為雖然面臨成本持續上漲壓力，但寶鋼的普碳鋼盈利依然可以看好，綜合考慮礦石、焦炭、廢鋼、鐵合金等其他原材料的上漲，與2007年上半年平均水平相比，寶鋼2季度價格漲幅可充分覆蓋成本上漲。綜合成本上漲和鋼價上調，東方證券研究員預計寶鋼股份2008年可實現每股收益1.01元。維持寶鋼股份買入評級。 對于當前公司流通股股東來說，由于配售收益率尚可（超過1%的可能性較大），建議原公司流通股股東積極參與配售。假設老股東優先配售的比例為35%，則剩余可供網上網下申購的分離債為70億。預計申購資金額在8000億到12000億之間時，中簽率在0.58%-0.88%之間，對應整體申購收益率在0.04%-0.13%之間。機構投資者參與網下申購可獲得5倍的資金杠桿，則對應收益率為0.20%到0.65%之間。考慮到股價波動及較大申購資金量可能帶來的申購風險以及較低的申購收益率，建議通過回購拆借資金參與申購的投資者謹慎參與，對于看好公司未來發展及股價表現的投資者則可以積極參與本次分離債的申購。


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