主題：南方航空:投資評級“買入” 目標價調整為7.80元

南方航空經過去幾個月的調整后，股值變得吸引。兩岸直航一旦實現，南航將成為主要得益者之一。我們將該股目標價調整為7.80元，相當于2.5倍股價對帳面值比率、7.6倍預計EV/EBITDA，建議吸納。

　　南航去年純利同比跳升9倍至18.71億人民幣，營業額升18%至545億人民幣。和中國國航(0753.HK,$5.71,買入)和東方航空(0670.HK,$3.40,買入)一樣，南航去年業績輝煌，主要是得力于匯兌收益上升、運載量穩健增長，以及營運效益改善。集團雖無派發末期息，但建議按每持有10股分派5股的比例派發紅股。

　　南航去年客運量及載貨量同比上升16%及7%。國內航線、國際航線及港澳航線的收入比例維持在80:18:2。國內航線仍為集團提供絕大部分盈利，國際航線業務繼續陷于虧損，港澳航線的盈利貢獻則無足輕重。

　　去年客座率同比上升2.8個百分點至74.5%。整體營運支出同比上升15%至530億人民幣，燃料及燃料以外的支出分別上升13%及17%，兩者占整體營運成本的比例為35%及65%。經營溢利同比躍升1.5倍至16.2億人民幣，顯示核心盈利能力持續改善。

　　受惠去年人民幣兌美元匯價升值步伐加速至約7%，南航的匯兌收益大增90%至28.3億人民幣。截至去年底集團凈負債同比輕微減少2%至459億人民幣，但負債比率仍處于3.8倍的高水平。由于預見服務需求有增無減，因此沉重的債務負擔亦無礙集團擴充機隊，截至去年底，其尚待投入的資本開支增加至912億人民幣。

　　在上述有利因素繼續發揮作用之下，南航今年首季業績保持良好勢頭，按中國會計準則編制，集團今年首季業績由去年同期虧損1.88億人民幣轉為獲利7.96億人民幣。今年首季人民幣兌美元匯價升值約4%，我們估計期內南航錄得15億人民幣匯兌收益。

　　撇除首季以外任何可能錄得的匯兌收益，我們預測南航2008年盈利同比下跌25%至14.04億人民幣(每股盈利:32.1分人民幣)，經營溢利則升9%至17.7億人民幣。

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