主題：私募基金冰火兩重天

由于股市震蕩加劇，陽光私募基金盈利能力的強弱，拉開了明顯差距。國金證券(600109行情,股吧)基金研究中心最新公布的研究報告顯示， 4月份，收益最高和最低的信托類證券集合理財產品月收益差距達到23%，遠高于公募基金12.97%和券商集合理財產品 9.65%之間的收益差。股市震蕩中———

　　私募基金有沒有“著涼”

　私募基金與公募基金之間，一直以來都在較量。總體而言，2007年是公募基金跑贏，2008年則是私募基金略勝一籌。然而，這并不能掩蓋私募基金“冰火兩重天”的現狀，以及投資高風險的特征。在深國投發行的63只證券信托產品中，現有41只出現賬面虧損。其中，表現最差的“鑫鵬1期”，去年12月20日成立，到今年4月18日累計虧損達到47.96%。

　　以民間投資高手林園作為“金字招牌”的“林園”、“林園2期”、“林園3期”，分別成立于去年2月28日、9月17日、9月20日。截至今年4月18日，“林園”累計收益為9.74%；截至5月15日，“林園2期”和“林園3期”累計虧損了23.15%、23.24%。

　　曾經有過的收益被“抹去”，及“生不逢時”的遭遇，讓陽光私募基金的投資者很不是滋味。

　　 個人聲望成為私募賣點

　　個人聲望是私募基金不可或缺的品牌資源，私募基金的管理者也非常注重理念與形象。私募基金管理者中可謂高手云集，其中，更不乏市場上赫赫有名的精英

　　東方港灣投資公司董事長鐘兆民被稱之為“國內最接近股神巴菲特的人”，他的名片上印有“專注長期股權投資”的字樣。他師從國際投資大師斯坦利·克羅，后以沃倫·巴菲特為榜樣，先后擔任過君安證券營業部總經理、光大證券南方總部及平安證券資產管理部總經理。東方港灣2006年和2007年投資回報分別是223.35%、140.00%，跑贏同期上證指數92.92個百分點和43.34個百分點。

　　東方港灣的總經理但斌，同樣是業界知名人物。但斌從1992年開始證券、期貨研究與投資生涯，擅長把握結構性機遇及上市公司內在價值投資，曾任國泰君安證券研究所研究員、大鵬資產管理公司首席投資經理。“買最好的企業，長時間堅持持有”，是但斌常掛在嘴邊的一句話。他經常向媒體和客戶講解價值投資理念，拒絕炒作短線與市場熱點，甚至還夸獎“縮頭烏龜”。

　　在但斌看來，烏龜有堅固外殼，每當聽到風吹草動，便迅速將頭縮進殼內，規避風險。烏龜的風險意識與本能，是值得投資者學習的。他還說，投資就像孤獨的烏龜與時間競賽。如果只能做一個選擇，交易頻繁的人只能成為兔子，而類似巴菲特式的長期投資者更傾向于成為烏龜，在歲月的歷練中成長壯大以至永恒。

　　正是在鐘兆民和但斌堅持的理念下，東方港灣有2個不承諾和3個承諾，即：不承諾會快速致富，不承諾一定會盈利；承諾專注長期股權投資，承諾與投資者分享投資思想，承諾尋找中國最優秀的上市公司。

　　去年，平安信托發行了由東方港灣擔任投資顧問的“馬拉松集合資金信托計劃”。通過其產品名稱，就能看到東方港灣所倡導的“龜兔賽跑”精神。該產品說明書披露了東方港灣的“馬拉松式”投資成果，旗下A股資產在2004年1月到2006年12月總回報率為560%。而同期的上證指數，只是從1500點上漲至2560點。

　　私募基金中的名人，還有被譽為“中國股神”的林園。林園從1989年全家拼湊的8000元起步炒股，投身中國股市，到2007年，他的身價已達20多億元。《林園炒股秘籍》是一本暢銷書，被入市的新手視作投資指南。

　　林園在公開演講中說到，股市投資追求復合增長，時間代表了一切。投資股市的本質，就是投資中國最賺錢的企業。他還表示，A股上市一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。搞不清楚就是風險。我研究的公司，到目前為止也就不超過25家。

　　當林園宣布涉足私募基金的時候，有人甚至為他可惜。私募基金追求短時間的利益最大化，與他的理念似乎背道而馳。

　　難以明顯超越公募基金

　　股市調整十分殘酷。上證指數自去年10月以來大跌，指數最多時跌去51%，同樣沒給私募基金太多機會。在外界眼里，不論費用提取如何設定標準，都是以凈值變化來論英雄的。當然，與公募基金之間的差異，并非由于私募基金的經驗問題

　　　林園加入私募基金陣營，2007年3月由深國投發行“林園證券投資集合資金信托計劃”。在該產品說明書中，很個性化地推介了投資策略，即“買入全中國最優秀的公司（最能賺錢的公司），并長期持有”。

　　他曾信心十足地說，“賺錢機器一定不受任何人影響，不受企業領導人或者宏觀經濟影響。這20家公司經過3年或者5年的經驗，我們看這個公司是不是能漲10、20倍，我想應該在我這個賺錢機器里產生。”對于這20個“賺錢機器”具體所指的股票，林園沒有對外透露，但他表示，看好消費品、金融等板塊。

　　然而，股市調整十分殘酷。

　　上證指數自去年10月以來大跌，指數最多時跌去51%，同樣沒給私募基金太多機會。很快有報道稱，“林園私募基金跑輸大盤”。截至去年7月20日，成立于2月28日的“林園私募基金”的累計凈值增長率為27.74%。相比之下，同期華夏大盤精選(行情,凈值,基金吧)基金的凈值增幅為57.05%。對此，林園感到“委屈”，他解釋深國投公布的凈值是扣除特定費用后的凈值，他本人也不愿意與公募基金進行攀比。

　　根據事先的約定，“林園私募基金”的凈值，需要扣除固定信托報酬、托管費、投資顧問管理費、浮動信托報酬及特定信托計劃利益。其中，固定信托報酬按信托計劃資產總值的0.75%/年收取。若某估值基準日計提浮動信托報酬及特定信托計劃利益前的信托單位值高于歷史最高信托單位凈值，則在該估值基準日提取差額的3%作為受托人的浮動信托報酬。

　　但在外界眼里，不論費用提取如何設定標準，都是以凈值變化來論英雄的。如同上市公司賺錢多少，不能炫耀毛利，只看扣除各項稅費、計提后的凈利潤。從4月18日公布的單位凈值來看，“林園私募基金”是109.74元，較1月20日的160.05元跌落了31.43%。而同期的上證指數從5180.51點跌至3094.67點，調整幅度為40.26%。再拿“林園私募基金”與華夏大盤精選基金進行比較，同期的跌幅為26.56%。可見，大跌中的私募基金，發揮了機構投資規避風險的本色，但與公募基金相比仍難顯優勢。

　　當然，這種差異并非由于私募基金的經驗問題。私募基金的投資顧問也不是“草莽英雄”，不少人有過公募基金的管理和操盤經歷。5月15日由平安信托披露的數據顯示，“從容投資一期”較3月31日上漲了7.36%，超過同期上證指數4.74%的漲幅。該私募基金由曾任上投摩根投資總監的呂俊掌門管理，而呂俊在業界有“基金牛人”之稱。

　　上投摩根前基金經理唐建的“老鼠倉”丑聞曝光后，把呂俊一度推上風口浪尖，后者于去年8月辭去投資總監，并一度不再公開場合露面。直到今年1月的一個論壇活動上，呂俊以上海從容投資管理有限公司總經理的身份亮相，向外界證實其轉戰私募基金。在自己名為“從容取舍”的博客中，呂俊透露他之所以給公司取這樣的名字，是“感覺這兩個字與我多年的投資心得相吻合，也是我不斷尋求和修煉的一種境界。”

　　據呂俊自述，當年他先在國泰基金，踏踏實實跑了2年上市公司，形成了價值投資研究方法。被任命為基金金盛(行情,凈值,基金吧)的基金經理時，他已對基金的運作充滿信心，一年之后，金盛從績差躍升到全國前列；接手國泰金鷹這只開放式基金之后，僅用一年時間將金鷹績差的成績，改變成五星基金，其中還有半年時間是用來調倉，改變前任留下的倉位。

　　對投資者來說，選擇一家合適的私募基金，需要判斷“取舍”。持有私募基金后，則希望在股市博弈中應對“從容”。就目前的信托私募基金來說，由于受到集合資金信托計劃投資門檻的要求，大多需要一次性投資200至300萬元以上。如此規模的資金投入，在銀行財富管理中也不算一個小數字。可以說，私募基金是在幫助高端客戶尋求財富增值。這也意味著一旦出現投資損失，同樣不是一個小數字。

　　新品銷售被迫“放下身段”

　　從私募基金已有損失來看，讓部分持有者難以“從容”。由于私募基金參與者的金額比較大，其贖回在公募基金中很可能屬于巨額贖回行為。此外，私募基金還遭遇了新產品發行困局

　　“冰火兩重天”的感覺，是私募基金持有者不得不面對的現實。深國投旗下的產品就近6個月的增長率而言，表現最好的“星石”系列1期、2期、3期，增長率為6.5%左右；表現最差的“紅山”系列1期、2期及“尚誠”，累計下跌約為38%左右。

　　“紅山”系列由深圳紅山投資管理有限公司作為投資顧問，該公司董事長李雅非是一員女將。據公司網站介紹，李雅非1989年起從業證券市場投資，至今個人證券投資收益超過10000倍。但可惜的是，成立于去年9月6日的“紅山”系列兩款產品，今年4月18日的凈值分別跌至63.17元和64.06元，至今還沒有找到賺錢的感覺。

　　另一批私募基金則被股市折騰得“回到解放前”，例如，深國投“尚誠”成立于去年3月28日，今年4月18日的單位凈值跌至104.52元。該產品今年1月18日曾攀至176.36元，但短短3個月間就差點把去年牛市的收益全部“抹掉”。

　　從私募基金已有損失來看，讓部分持有者難以“從容”。私募基金大多設立了半年或一年的封閉期，此后每月設有1個或2個開放日，客戶可以辦理贖回。巨額贖回的最糟糕結果，就是導致信托計劃被終止清算。例如，“林園私募基金”約定信托計劃終止的條件之一，包括“信托計劃資產總值連續一年低于人民幣1000萬元”，或“全體委托人申請全部贖回信托單位”。

　　深國投人士向媒體承認，“陽光私募產品的客戶最近贖回確實比以前多。”有私募基金透露，某管理1億左右規模的私募基金，近期被贖回20多份，累計有2000多萬元。

　　滬上一證券分析師對筆者說，私募產品不同于公募基金，產品運作缺乏透明度，外界很難掌握準確的申購與贖回數據。但在股市出現較大跌幅及遭遇巨額浮虧后，難免有投資者辦理贖回。由于私募基金參與者的金額比較大，其贖回在公募基金中很可能屬于巨額贖回行為。

　　他認為，不少私募基金倡導中長期投資，以“龜兔賽跑”作為投資理念，但投資者是否與其理念相吻合，對私募基金來說是一大考驗。私募與公募最大的不同是沒有繁雜的程序，買賣股票的決策過程更快，投資者寄希望其能更果斷地捕捉到牛股。可問題在于，私募基金迄今尚未充分顯示出大幅超越公募基金的盈利能力；而且，流動性風險明顯大于公募基金。因此看來，私募基金持有者“改投”公募基金的可能性不是沒有。

　　據介紹，私募基金的流動性風險，一是封閉期漫長，二是并非每個工作日開放贖回。假如那些去年牛市中看到過賬面收益的持有者，待封閉期結束后發現自己“白干一年”，勢必感到心疼。而且，私募基金的參與門檻較高，其巨額贖回容易帶來另一種流動性風險，即因為需要應對贖回，而打亂了私募基金原來的持有計劃，甚至在熊市中被迫“割肉”。這樣的話，對贖回和繼續持有的投資者來說，都不是一件好事。

　　禍不單行的是，私募基金還遭遇了新產品發行困局。與去年“蜂擁而入”時相比，如今只能主動“放下身段”。深國投發行的“泰石1期”，將信托計劃的每份最低認購金額由200萬元調整為100萬元，推介期截止日由5月19日延期至5月22日。這已是“泰石1期”第二次延期，該產品最初確定的發行結束日期為5月6日。

　　市場人士稱，私募基金募集延期及降低資金門檻，足以反映出其銷售難度。從總體趨勢來看，陽光私募基金的發行數量出現了下降。今年1至4月的發行數量分別為26只、32只、28只和25只。5月份以來，只有9只私募基金露面發行。可以進一步推測，產品發行數量減少的同時，表明私募基金同時遭遇了募集金額銳減。

　　對私募基金來說，其私募性質決定了其熊市中的營銷難度，它不能像公募基金、券商集合理財計劃那樣加大營銷力度，在市場上廣為宣傳。既然公募基金也有延長募集期，募集渠道有限的私募基金，勢必在熊市中“著涼”程度更嚴重。



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