主題：主營業務成本4%下降代價：800億主業收入縮水

通貨膨脹不斷加深的情況下，最大的問題就是成本，因為大部分行業都無法通過迅速漲價的方式來消化快速上漲的成本，所以我們往往會在這種情況下看到股市的蕭條。屆時，誰也不要想跑贏CPI，除了CPI自己。

　　
　　 盡管我們還沒有看到惡性通貨膨脹的影子，但是我們已經看到了通脹不斷深化的苗頭。我們希望考察主營業務成本這一數字，因為只有抓住了成本，我們才有可能抓住通脹時代投資的主題。

　　
　　 總成本下降背后是滯脹陰影

　　
　　 理財周報記者根據WIND統計1264家上市公司的主營業務成本數據發現，第一季度比去年第四季度有了很大的下降，一季度數據是12575.78億元，而去年第四季度該數據為13094.23億元，降幅接近4%。

　　
　　 出現這種情況的原因是主營業務收入的下降，因為只有當產品或者服務銷售出去主營業務收入得以確認時，主營業務成本才會同時得以確認。統計發現，一季度主營業務收入也有800多億元的下降。

　　
　　 也就是說主營業務的萎縮帶來了主營業務成本的降低；同時，通過比較去年三季度、四季度以及今年第一季度的主營業務利潤率數據，我們可以發現該數據一直處于下降趨勢，分別為22.1%、21.96%和20%。這說明上市公司的單位成本確實發生了很大的提高。

　　
　　 上市公司成本上升背后，是基礎原料、人工等價格的上升，這是通貨膨脹的反映，所有上市公司主營業務成本之和的下降說明了宏觀經濟正處于緊縮之中。

　　
　　 幾大行業未來仍面臨成本提升

　　
　　 根據WIND數據，我們找到了主營業務成本絕對數值在一季度增長最大的上市公司，中國石化(600028)、美的電器(000527)、本鋼板材(000761)等排在了前10位。

　　
　　 石化行業尤其是其中的煉油業務可能是受影響最大的行業。一方面，原油成本不斷飆升并且目前仍沒有到頂的跡象，另一方面國家控制成品油價格，這樣煉油行業已經出現行業整體虧損。今年3月份有媒體曾稱中國石化將會虧損，盡管最終的一季度財務數據沒有虧損一說。但是理財周報記者發現，如果剔除國家補貼，中國石化將會虧損；另一方面，財務數字應該是進行了合理調節，來自中國石化相關部門的內部人士也稱一季度事實上已經虧損。除了中國石化，S上石化(600688)也是主營業務成本暴增的大戶，位列第10名。該公司一季度主營業務成本比四季度提升了13.24億元，提高比例超過9%。可以確認的是，如果成品油不漲價，中石化、上石化的盈利前景堪憂。同樣受石油價格影響的，還有航空公司，該行業的不確定性在與日俱增，并且已成為機構拋棄的品種。

　　
　　 家用電器制造也是成本上升最快的行業之一，美的電器、格力電器(000651)都進入了前10名。家用電器的成本增加主要來源于銅、鋁等原材料價格的提升，美的的主營業務成本提升甚至超過90%，這其中應該有旺季即將到來的因素。但是，由于家電行業競爭激烈，產品提價非常艱難，理財周報記者近2個月走訪各大超市發現，盡管業內紛紛傳言白色家電價格將漲，但是雷聲大雨點小應該就是這個原因。不能轉嫁成本的行業應該不屬于滯脹階段的資產配置領域。

　　
　　 同樣受原材料價格影響的上海汽車位列第4位。鋼材價格的上漲直接導致該公司成本提升10%，這也直接引來了基金的高位拋盤，并一度為市場關注。另外，汽車行業的一汽轎車(000800)、江淮汽車(600418)的成本上漲也非常顯著。不過，南方一家基金公司研究員曾在大跌之后考察過上海企業，他認為每輛車的成本大概會提高300元，雖然對利潤影響巨大，但大跌之后的上海汽車(600104)后續空間反而因此顯現。

　　
　　 不過，鋼材價格的上漲目前并沒有能夠讓鋼鐵公司滿足。因為目前的鋼價尚不能完全彌補煤炭、鐵礦石提價帶來的成本提升。未來，鋼價的空間將直接決定鋼鐵上市公司的市場表現。

　　
　　 產品價格未來的提升已經成為關鍵。這一點煤炭似乎相對較好。煤炭的提價更容易，未來提升的空間也更大，所以，市場目前對煤炭上市公司還比較看好。鉀肥的提價也被認為可能性極大，因為國外鉀肥比國內鉀肥要貴出一大截，所以鹽湖鉀肥(000792行情,股吧)等公司的前景仍值得期待，尤其是ST鹽湖，該公司未來的整合正讓很多機構翹首以待。



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