主題：寶鋼股份：2008年業(yè)績預(yù)計同比增長30％

近期我們對寶鋼股份進行了調(diào)研。綜合來看，公司對于未來的鋼材市場還是謹(jǐn)慎樂觀的，公司上調(diào)了08年1季度鋼材出廠價表明了公司對08年市場的信心。我們認(rèn)為，公司07年3季度業(yè)績低于預(yù)期主要是受到鎳價和不銹鋼價下跌的影響，隨著鎳價和不銹鋼價的企穩(wěn)，我們預(yù)計未來不銹鋼的盈利能力將回復(fù)正常水平。展望08年，隨著三熱軋和五冷軋的投產(chǎn)和達產(chǎn)，公司的精品鋼材基地戰(zhàn)略加速推進，其主要的普碳鋼產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，噸鋼價格有較大提升空間，另一方面，公司優(yōu)秀的供應(yīng)鏈建設(shè)使得公司具有極強的成本控制力，可以有力抵消原材料價格上漲的負(fù)面影響，預(yù)計08年的普碳鋼盈利能力將進一步提升。公司作為行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)，將在行業(yè)分化中獲得更大的發(fā)展空間。預(yù)計公司2008年每股收益將達到1.1元左右，同比增長30％，目前08年動態(tài)市盈率只有15.37倍，投資價值明顯。繼續(xù)給予公司“推薦”評級。

　　調(diào)研要點：

　　08年1季度上調(diào)出廠價促進噸鋼毛利提高

11月20日，寶鋼公布1季度價格政策，熱軋上調(diào)300元/噸，冷軋產(chǎn)品上調(diào)約200元/噸。我們認(rèn)為，公司此次上調(diào)價格，一方面是因為公司下調(diào)了4季度鋼材出廠價，而市場價格近期漲勢明顯，顯得公司價格相對較低。


另一方面，此次調(diào)價也顯示了公司對2008年國內(nèi)鋼鐵市場的信心。按照公司此次調(diào)價的基調(diào)結(jié)合以往公司調(diào)價的規(guī)律，不考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，經(jīng)過簡單計算，公司2008年普鋼產(chǎn)品的平均價格要比2007年平均價格高出380元/噸左右，高于噸鋼成本上漲的幅度，公司2008年噸鋼毛利顯著提高。同時由于公司熱軋品種鋼和合金鋼此次都實施了加價政策，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改善，我們認(rèn)為此次調(diào)價的實際效果有可能會超出預(yù)期。

　　08年出口維持穩(wěn)定

從公司的角度來看，06年以來出口的稅收調(diào)控政策效果明顯，使得公司板材產(chǎn)品的出口成本上升了700元/噸左右，目前出口到發(fā)達國家和地區(qū)的收入已經(jīng)不如在國內(nèi)銷售的收入。因此，公司認(rèn)為未來的出口政策調(diào)控應(yīng)當(dāng)以附加值較低的長材和鋼坯等產(chǎn)品為主要目標(biāo)。

公司的鋼材出口量維持在銷量的15％左右，以高端板材為主，以海外長期戰(zhàn)略客戶為主，符合國家的鋼材出口發(fā)展方向，因此受08年可能存在出口調(diào)控政策影響微弱。08年國際鋼鐵供需缺口依然巨大，隨著近期中國鋼材出口增速的下降，08年國際鋼材價格仍將在高位穩(wěn)中上升帶動國內(nèi)外價差維持高位。因此，預(yù)計公司08年出口將維持穩(wěn)定。

　　優(yōu)秀的供應(yīng)鏈建設(shè)有力抵消成本上漲影響

公司一直注重供應(yīng)鏈建設(shè)，公司主要以長期協(xié)議方式進口鐵礦石，進口鐵礦石80%左右為海運長單，采取滾動簽約方式，目前平均海運成本比市場價低1/3左右，同時公司與國內(nèi)多家煤炭企業(yè)簽署了長期煤炭供應(yīng)協(xié)議。經(jīng)過我們的測算，公司08年的噸鋼原材料成本漲幅330元左右，明顯低于行業(yè)平均500元/噸的漲幅。優(yōu)秀的供應(yīng)鏈假設(shè)有力抵消了成本上漲的影響。

　　不銹鋼的盈利能力將逐漸好轉(zhuǎn)，但仍存在一定的不確定性。

　　由于公司的不銹鋼生產(chǎn)滯后于鎳采購3個月，受到鎳價和不銹鋼價格下跌影響，公司3季度不銹鋼業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大規(guī)模的虧損,環(huán)比二季度盈利下降21億元。隨著不銹鋼價和鎳價的企穩(wěn)以及公司對于高價鎳的消化，預(yù)計未來不銹鋼盈利能力將逐漸好轉(zhuǎn)。但何時產(chǎn)品及原料價格企穩(wěn)還有一定不確定性。

　　收購集團羅涇項目暫時對業(yè)績貢獻甚微。

　　12月12日，公司收購了寶鋼集團羅涇項目，一期產(chǎn)能160萬噸，以中厚板為主，二期300萬噸。收購?fù)瓿芍螅_涇項目的4200mm中厚板軋機將于寶鋼股份現(xiàn)有的5米寬厚板軋機互相配合，提高生產(chǎn)效率，降低成本，同時公司將成為國內(nèi)最大的中厚板企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，市場地位顯著提高。但暫時對公司業(yè)績貢獻甚微。

　　估值偏低，維持“推薦”評級。

　　我們認(rèn)為，隨著三熱軋和五冷軋的投產(chǎn)和達產(chǎn)，公司的精品鋼材基地戰(zhàn)略加速推進，其主要的普碳鋼產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，噸鋼價格有較大提升空間，另一方面，公司優(yōu)秀的供應(yīng)鏈建設(shè)使得公司具有極強的成本控制力，可以有力抵消原材料價格上漲的負(fù)面影響，預(yù)計08年的普碳鋼盈利能力將進一步提升。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，將在行業(yè)分化中獲得更大的發(fā)展空間。

　　預(yù)計公司2008年每股收益將達到1.1元左右，同比增長30％。目前08年動態(tài)市盈率只有15.37倍，投資價值明顯。


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