主題：鋼鐵行業(yè)仍處景氣中期

2007年以來(lái)，投資者認(rèn)為鋼鐵行業(yè)有兩大看點(diǎn)：一個(gè)是出口，再一個(gè)是落后產(chǎn)能淘汰及由此而來(lái)的鋼鐵行業(yè)整合集中的預(yù)期。

　　 然而，2008年鋼鐵業(yè)的復(fù)雜變化，加劇了這種簡(jiǎn)單線(xiàn)性分析的難度。一個(gè)是鐵礦石談判價(jià)格意外高幅上漲，大大增加了鋼企的生產(chǎn)成本，甚至因?yàn)榘闹薜V石巨頭謀求更高的價(jià)格漲幅，至今該談判也未落幕；再一個(gè)是落后產(chǎn)能與鋼鐵行業(yè)整合的進(jìn)度皆不如預(yù)期，去年一度退出的小鋼廠(chǎng)因近來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)鋼價(jià)飆升而重新介入生產(chǎn)。

　　 究竟如何看待2008年的鋼鐵行業(yè)投資機(jī)會(huì)？《證券市場(chǎng)周刊》遍詢(xún)市場(chǎng)上的主流賣(mài)方分析機(jī)構(gòu)，調(diào)查顯示，半數(shù)賣(mài)方分析師認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)正處于景氣周期中期，這集中表現(xiàn)在不斷上漲的鋼鐵價(jià)格上，因?yàn)殇搩r(jià)的上漲幅度完全覆蓋了成本上漲幅度，說(shuō)明鋼價(jià)上漲并非完全由成本推動(dòng)，也有景氣度因素在內(nèi)。四成分析師認(rèn)為，2008年國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格有望上漲15%-20%，更有兩成則認(rèn)為，漲幅會(huì)達(dá)30%-40%。

　　 景氣中期？

　　 本刊調(diào)查顯示，多數(shù)鋼鐵業(yè)分析師認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)正處于景氣中期，分析師們做此判斷的主要理由是，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展、工業(yè)化和城市化進(jìn)程不斷加快以及國(guó)際市場(chǎng)對(duì)鋼材需求依然強(qiáng)勁等。

　　 分析師們一致同意，本輪鋼鐵行業(yè)的周期拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)何時(shí)趨弱。目前，絕大部分分析師仍無(wú)法確定該拐點(diǎn)將現(xiàn)何時(shí)，只有約兩成的分析師給出了具體的時(shí)間窗口：即在2009年五六月份或者下半年。

　　 不過(guò)，安信證券鋼鐵行業(yè)分析師趙志成卻旗幟鮮明地指出，鋼鐵行業(yè)已非處于景氣周期之中?！?007年10月以來(lái)，鋼鐵產(chǎn)量開(kāi)始環(huán)比下滑，主要是通過(guò)虧損的小鋼鐵企業(yè)不斷退出實(shí)現(xiàn)的。盡管鋼鐵噸鋼盈利水平有一定程度的提升，但也只是一種表面上的貨幣現(xiàn)象?！?

　　 鋼價(jià)大漲

　　 景氣派支持者的論據(jù)之一是年初以來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)鋼價(jià)的大幅飆升。以安賽樂(lè)米塔爾為首的國(guó)際鋼鐵巨頭紛紛上調(diào)了二季度出廠(chǎng)價(jià)格，漲幅普遍在12%-15%，這造成鋼材流通市場(chǎng)價(jià)格也水漲船高。3月初，CRU全球鋼材綜合價(jià)格指數(shù)已攀至213.3，相比2007年底上漲超過(guò)21%。

　　 國(guó)內(nèi)鋼企不遑多讓?zhuān)啻翁岣叱鰪S(chǎng)價(jià)。寶鋼、武鋼和鞍鋼均宣布大幅提高鋼價(jià)，從而刺激鋼材的國(guó)內(nèi)流通價(jià)格一路飆升。3月初，國(guó)內(nèi)鋼協(xié)綜合價(jià)格指數(shù)升至140.2，相比去年底也有近12%上漲。

　　 促使國(guó)際鋼價(jià)上漲的首要因素，是以煤焦為首的燃料成本上漲，國(guó)際鋼企惟有不斷提高鋼材出廠(chǎng)價(jià)以轉(zhuǎn)嫁成本。同時(shí)，目前歐美市場(chǎng)上的鋼鐵庫(kù)存偏低，在鋼價(jià)將繼續(xù)上漲的普遍預(yù)期下，流通商紛紛加大了訂購(gòu)力度以補(bǔ)充資源，從而加劇了國(guó)際鋼材供給的緊張。

　　 在國(guó)際鋼材市場(chǎng)需求旺盛的同時(shí)，由于受前期中國(guó)關(guān)稅稅率調(diào)整影響，國(guó)內(nèi)鋼材出口量出現(xiàn)下降，這拉緊了國(guó)際市場(chǎng)上的鋼材供給。絕大多數(shù)分析師均預(yù)計(jì)，今年國(guó)內(nèi)鋼鐵的出口量將繼續(xù)減少1500萬(wàn)噸-2000萬(wàn)噸。

　　 從全球鋼鐵的供需看，雖然中國(guó)鋼材出口只占全球鋼材貿(mào)易總量約15%，但是中國(guó)目前的鋼材出口量支撐著世界鋼材需求增長(zhǎng)量的70%以上。而國(guó)際鋼鐵生產(chǎn)形成新一輪實(shí)際產(chǎn)能平均約需2-3年時(shí)間，所以中國(guó)鋼材出口減少帶來(lái)的空缺很難在短期內(nèi)改變，從而使得國(guó)際鋼價(jià)能夠穩(wěn)定在高位。

　　 反過(guò)來(lái)，國(guó)際鋼價(jià)上漲又對(duì)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)上漲產(chǎn)生拉動(dòng)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)上漲的原因并不唯一。此前，市場(chǎng)認(rèn)為寶鋼、武鋼等鋼廠(chǎng)上調(diào)價(jià)格是因?yàn)槠渖嫌卧牧先玷F礦石等持續(xù)大漲所至；然而，分析師卻認(rèn)為，漲價(jià)的更深層動(dòng)力乃是因?yàn)閲?guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)供求關(guān)系正在悄然變化所至，即其供求已由弱平衡格局轉(zhuǎn)向輕微供不應(yīng)求。

　　 供不應(yīng)求

　　 鋼鐵行業(yè)總供給增速保持下降與總需求增速繼續(xù)維持景氣，是造成今年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)保持輕微供不應(yīng)求局面的根本原因。其中三成分析師認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)很可能出現(xiàn)一定缺口。

　　 首先從供給來(lái)看。原材料成本上升、嚴(yán)控新增投資、產(chǎn)能釋放增速下降、落后產(chǎn)能淘汰、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素，造成了目前國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)供給增速持續(xù)減緩。其中首要推動(dòng)因素是原材料成本大幅上漲。

　　 2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)所用的主要原材料，如鐵礦石、煉焦煤、焦炭、原油的價(jià)格均出現(xiàn)了大幅上漲。這與2007年同期相比，2008年一季度，導(dǎo)致生鐵平均成本上升45%，熱軋材平均成本上漲約20%-30%。鋼鐵生產(chǎn)成本已被推至歷史最高水平。

　　 此外，2008年一季度，南方部分鋼廠(chǎng)受停電和焦煤短缺的影響而不得不限電減產(chǎn)，這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)供需偏緊。分析師們預(yù)計(jì)，2008年粗鋼供給增速將顯著回落至10%左右，新增粗鋼產(chǎn)量?jī)H4000萬(wàn)噸-5000萬(wàn)噸，基本能滿(mǎn)足新增需求。但是，如果再考慮到四成受訪(fǎng)分析師預(yù)測(cè)約有1000萬(wàn)噸-2000萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能淘汰，可知供給略顯不足。

　　 供給受限的同時(shí)，對(duì)鋼鐵的需求并未減弱。按照2007年10月社科院預(yù)測(cè)，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍可達(dá)10%以上，固定資產(chǎn)投資增速為24.5%左右。鋼鐵業(yè)的下游行業(yè)，如汽車(chē)、造船、機(jī)械等的需求增長(zhǎng)率仍在20%以上。

　　 實(shí)際上，唯一不確定的下游行業(yè)是建筑行業(yè)。近期，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)24.6%，城鎮(zhèn)增長(zhǎng)25.9%，特別是房地產(chǎn)增長(zhǎng)超過(guò)32%，超出市場(chǎng)預(yù)期。換句話(huà)說(shuō)，此前對(duì)建筑行業(yè)較悲觀的預(yù)期并未變成現(xiàn)實(shí)。

　　 國(guó)信證券鋼鐵業(yè)分析師鄭東表示，雖然宏觀調(diào)控的主基調(diào)依然是經(jīng)濟(jì)從緊，但宏觀先行指標(biāo)并未使鋼鐵行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性變化，盡管房地產(chǎn)受宏觀緊縮政策影響較大，但基礎(chǔ)建設(shè)的升溫仍能保證對(duì)鋼鐵業(yè)的需求小幅上漲。

　　 供給收縮和需求增速平穩(wěn)，必將引起鋼鐵行業(yè)短期內(nèi)景氣上升。有四成分析師預(yù)測(cè)，2008年鋼材消費(fèi)量增速將達(dá)12%-13%，與2007年中國(guó)鋼鐵鋼材消費(fèi)增速持平，而另有數(shù)位分析師則更為樂(lè)觀，他們預(yù)計(jì)，今年新增鋼鐵需求將在5000萬(wàn)噸左右，需求總量達(dá)5億噸左右。

　　 中信證券鋼鐵業(yè)分析師李宏亮說(shuō)：“雖然之前由于季節(jié)性和雪災(zāi)影響，國(guó)內(nèi)鋼廠(chǎng)庫(kù)存出現(xiàn)了一定上漲。但主要是貿(mào)易商看漲惜售情緒的反應(yīng)，并不能說(shuō)明需求會(huì)減少。如果剔出季節(jié)性因素，庫(kù)存并未明顯增多。”

　　 覆蓋成本上漲

　　 參與調(diào)查的分析師認(rèn)為，2008年，鋼鐵企業(yè)提價(jià)可以消化上游原材料價(jià)格的上漲，尤其是一些本身?yè)碛需F礦石資源和鐵礦石采購(gòu)以長(zhǎng)期協(xié)議礦為主的大型鋼鐵企業(yè)，如寶鋼、鞍鋼。

　　 2008年一季度，主要鋼材產(chǎn)品價(jià)格漲幅顯著超過(guò)主要原材料價(jià)格上漲幅度。以河北鐵精粉為例，2008年一季度，其均價(jià)上漲103元/噸(含稅)，考慮到稅收因素后，鋼材含稅價(jià)格當(dāng)上漲170元/噸左右即可覆蓋礦石價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升。而綜合考慮礦石、焦炭、廢鋼等成本構(gòu)成的價(jià)格變動(dòng)，2008年一季度，基于完全市場(chǎng)采購(gòu)狀況下的噸鋼成本環(huán)比上升約 350元/噸。

　　 但是，與具有成本轉(zhuǎn)嫁能力的大型鋼企不同，一些小鋼鐵企業(yè)面臨較大成本壓力。國(guó)金證券分析師周濤表示，雖然行業(yè)整體平均毛利可以覆蓋成本增加，但預(yù)計(jì)今年20%-30%的鋼鐵企業(yè)，仍會(huì)因原材料成本上漲而出現(xiàn)虧損。

　　 成本上漲壓力主要來(lái)源于鐵礦石和煤炭?jī)r(jià)格的暴漲及運(yùn)輸成本的上升。一般來(lái)說(shuō)，鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)最重要的原材料，占鋼企生產(chǎn)成本的30%以上。2008年，環(huán)球鋼企與巴西淡水河谷敲定的國(guó)際鐵礦石協(xié)議價(jià)上漲65%，而澳洲鐵礦石企業(yè)要價(jià)更高。長(zhǎng)單協(xié)議價(jià)格的上漲支撐了鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走高。2008年一季度，現(xiàn)貨市場(chǎng)上，鐵礦石價(jià)格已同比上漲81.4%。

　　 進(jìn)口礦石提價(jià)導(dǎo)致噸鋼成本急劇上升。據(jù)計(jì)算，2007年，鋼鐵行業(yè)噸鋼成本約為4000元/噸，本刊調(diào)查顯示，如果綜合考慮人民幣升值因素使到岸成本略下降影響，四成分析師預(yù)測(cè)，2008年噸鋼成本上升在700元-800元。

　　 但是，趙志成表示，必須考慮國(guó)內(nèi)鐵礦石的庫(kù)存因素。“今年鋼鐵提價(jià)是發(fā)生在1-4月之中，但鐵礦石提價(jià)65%在2008年4月1日才開(kāi)始實(shí)行，短期內(nèi)鋼企提價(jià)可以覆蓋成本上漲，但未來(lái)四五月份未必能覆蓋成本?！壁w志成說(shuō)。

　　 上海證券鋼鐵行業(yè)分析師朱立民認(rèn)為，如果在和澳洲兩鐵礦石巨頭談判中，國(guó)際鋼企最終被迫同意支付海運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼的話(huà)，那就相當(dāng)于2008年合約價(jià)格漲幅為154%。而且運(yùn)費(fèi)的進(jìn)一步高漲，會(huì)繼續(xù)推動(dòng)鐵礦石進(jìn)口均價(jià)上漲，這很可能導(dǎo)致國(guó)際鋼企在5月底對(duì)第三季度鋼材大幅提價(jià)。

　　 其次，焦炭也占鋼鐵生產(chǎn)成本的10%-20%，對(duì)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本的影響僅次于鐵礦石。特別是進(jìn)入2008年1月以后，煉焦煤生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，焦煤供需矛盾突出，受此影響，國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格在2008年3月已經(jīng)達(dá)到2000元/噸的歷史最高水平。

　　 落后產(chǎn)能淘汰力度加大

　　 鋼鐵工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策明確提出，“十一五”期間將淘汰落后生鐵產(chǎn)能1億噸和成品鋼產(chǎn)能5500萬(wàn)噸的總體目標(biāo)。據(jù)中信證券測(cè)算，按2007年生鐵4.7億噸、粗鋼4.9億噸的產(chǎn)量計(jì)算，2007年淘汰落后產(chǎn)能占比達(dá)到8%。

　　 多數(shù)分析師預(yù)計(jì)，2008年國(guó)家對(duì)鋼鐵落后產(chǎn)能淘汰力度將明顯加大。其中，四成分析師明確預(yù)測(cè)，2008年鋼鐵淘汰將達(dá)1000萬(wàn)-2000萬(wàn)噸，而三成認(rèn)為將達(dá)到2000萬(wàn)-3000萬(wàn)噸。實(shí)際上，能否控制污染耗能已經(jīng)成為地方政府的考核指標(biāo)之一，發(fā)改委也已與地方政府簽訂了責(zé)任協(xié)議，淘汰效果初步顯現(xiàn)。

　　 不過(guò)，產(chǎn)能淘汰的快慢并非完全由政策決定。一方面，在落后鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能淘汰上，中央政府和地方政府利益并不一致；另一方面，隨著國(guó)際鋼價(jià)上漲，小鋼鐵企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)，有死灰復(fù)燃的動(dòng)力，落后產(chǎn)能淘汰速度可能會(huì)放緩。

　　 國(guó)內(nèi)主要鋼鐵公司評(píng)述

　　 寶鋼股份(600019)是國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的旗艦，國(guó)內(nèi)板材生產(chǎn)龍頭，國(guó)內(nèi)最大汽車(chē)用鋼供應(yīng)商，專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的鋼鐵產(chǎn)品。寶鋼鐵礦石幾乎全部依賴(lài)進(jìn)口，故鐵礦石價(jià)格上漲對(duì)其業(yè)績(jī)影響明顯，但通過(guò)較早與全球主要鐵礦石供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期協(xié)議、和貿(mào)易商簽訂海運(yùn)長(zhǎng)單協(xié)議，以及2008年2月和山西焦煤企業(yè)簽訂中長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議，使得寶鋼在成本控制方面處于有利地位。

　　 2007年，寶鋼股份實(shí)現(xiàn)每股收益0.73元，凈資產(chǎn)收益率為14.37%。根據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)， 2008年寶鋼股份每股收益預(yù)測(cè)算術(shù)平均值為1.03元，截至4月23日，動(dòng)態(tài)市盈率9.9倍。

　　 武鋼股份(600005)是國(guó)內(nèi)第三大鋼鐵企業(yè)，是國(guó)內(nèi)板材主要生產(chǎn)基地之一，也是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品種最全、產(chǎn)量最大的熱軋板卷供應(yīng)商，擁有良好業(yè)績(jī)和高成長(zhǎng)性。武鋼主要產(chǎn)品有硅鋼，熱軋，冷軋等。其中，硅鋼方面，是國(guó)內(nèi)惟一的生產(chǎn)者，技術(shù)領(lǐng)先且毛利率高，具有明顯壟斷優(yōu)勢(shì)。

　　 2007年，武鋼股份實(shí)現(xiàn)每股收益0.83元，凈資產(chǎn)收益率為25.29%。根據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)， 2008年武鋼股份每股收益預(yù)測(cè)算術(shù)平均值為1.18元，截至4月23日，動(dòng)態(tài)市盈率11倍。

　　 .鞍鋼股份(000898)：擁有鞍鋼集團(tuán)全部焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等整套現(xiàn)代化鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施。目前，鞍鋼自有礦山能提供所需鐵精礦的85%，鞍山礦區(qū)是國(guó)內(nèi)最大鐵礦，現(xiàn)已探明鐵礦石儲(chǔ)量 93 億噸，約占全國(guó)儲(chǔ)量的四分之一。不過(guò)，目前，鐵礦資源并不在上市公司內(nèi)部。

　　 2007年，鞍鋼股份實(shí)現(xiàn)每股收益1.04元，凈資產(chǎn)收益率為13.87%。根據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)，2008年鞍鋼股份每股收益預(yù)測(cè)算術(shù)平均值為1.46元，截至4月23日，動(dòng)態(tài)市盈率12倍。

　　 馬鋼股份(600808)：擁有國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的熱軋H型鋼生產(chǎn)線(xiàn)(出口量30%以上)，和國(guó)內(nèi)最早、最大的車(chē)輪輪箍生產(chǎn)線(xiàn)及高速線(xiàn)材、棒才等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)也是全球第二、亞洲第一的火車(chē)輪生產(chǎn)商。

　　 2007年，馬鋼股份實(shí)現(xiàn)每股收益0.37元，凈資產(chǎn)收益率為10.76%。根據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)，2008年馬鋼股份每股收益預(yù)測(cè)算術(shù)平均值為0.43元，截至4月23日，動(dòng)態(tài)市盈率14倍。

　　 唐鋼股份(000709)：華北五鋼(首鋼、唐鋼、宣鋼、承鋼、天鋼)之首，地處中國(guó)第三大鐵礦區(qū)冀東地區(qū)，擁有豐富鐵礦石資源，并控制了目前國(guó)內(nèi)最大的在建礦山-司家營(yíng)鐵礦；所處地理位置具有水路運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)。

　　 2007年，唐鋼股份實(shí)現(xiàn)每股收益0.95元，凈資產(chǎn)收益率為19.3%。根據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)，2008年馬鋼股份每股收益預(yù)測(cè)算術(shù)平均值為1.24元，截至4月23日，動(dòng)態(tài)市盈率12倍。



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