主題：電力行業：2008年4月份供給偏緊 聯動渺茫

煤電聯動仍渺茫。CPI仍高，PPI上升也是制約上調電價的因素。從管理層的態度來看，煤電聯動的實施仍渺茫：電監會副主席王野平4月22日在國務院新聞辦回答記者提問時強調，自從去年以來，煤炭價格特別是電煤價格漲幅較高，而由于電力價格是國民經濟的基礎價格，電力價格的上漲勢必會引起連鎖反應，將進一步推高已經高企的CPI。

　　需求增長超預期。2008年一季度發電量累計同比增長14%，其中3月份增長19.2%，遠遠高于1-2月份的11.3%，這應該視為剔除雪災影響后的真實情況，比我們預計一季度累計的12.5-13%要高。值得注意的是用電增長的結構，3月份電力需求的增長主要的拉動動力不再來自工業，這與2007年及以前年度明顯不同，也反映出宏觀調控的效果已經顯現。

　　利用小時單月回升，再次電荒可能出現。機組利用小時在3月份當月出現了明顯的回升，全國平均發電設備利用小時409小時，同比增加9小時；火電利用小時452小時，同比增加14小時。這種情況反映了電力的緊張，今年發電企業的虧損會加重電力供不應求的情況，到夏季用電高峰期，有可能再次出現“電荒”，實際上，就目前的電廠存煤情況看，“電荒”的苗頭已經顯現。

　　電廠存煤大幅下降，預示電荒可能來臨以及煤價繼續上漲趨勢。4月份市場煤價格比2月份最高點時有所回落，但比3月份有所上漲，市場煤同比上漲約35%，合同煤比例較大的公司綜合煤價漲幅在25%以上。到4月20日為止，我國統調電廠庫存煤炭已經下降約12%，由原來3月初可供全國平均用15天下降到12天。

　　核電的發展值得關注。1-3月核電發電量增長43%，4月份出臺核電鼓勵政策。核電裝備制造面臨機遇，未來15年核電站建設需要的投資額高達4500億元，設備投資將占其中的50%左右。

電價：煤電聯動仍渺茫

3月份CPI雖回落至8.3%，但仍處于高位，在CPI沒有明顯下降之前，煤電聯動的實施是比較渺茫的。值得注意的是，3月份的PPI上漲至8%，這使我們擔心，即便CPI回落了，電價的上調仍有困難，因為，電價對CPI的直接影響很小，主要通過對下游成本上漲的傳導。在這種情況下，我們懷疑，即使上調電價，其幅度也是有限的，而從2007年以來的電煤上漲幅度疊加至今超過了25%，4分/千瓦時的上調才能彌補70%的成本上漲。

　　從管理層的態度來看，煤電聯動的實施時間仍比較渺茫：

　　電監會副主席王野平4月22日在國務院新聞辦回答記者提問時指出：“電價調整必須統籌考慮，既要考慮發電企業的消化能力和承受能力，同時也要考慮市場的需求，考慮電力用戶的承受能力和價格總水平的影響等等因素。”他強調，自從去年以來，煤炭價格特別是電煤價格漲幅較高，而由于電力價格是國民經濟的基礎價格，電力價格的上漲勢必會引起連鎖反應，將進一步推高已經高企的CPI。

　　另外，王野平還提出，電力企業仍然有較好的非主業盈利，我們認為，這種說法是針對電廠大面積虧損的一個表態。

　　供需：需求增長超預期，利用小時單月回升，再次電荒可能出現

2008年一季度發電量累計同比增長14%，其中3月份增長19.2%，遠遠高于1-2月份的11.3%，這應該視為剔除雪災影響后的真實情況，比我們預計一季度累計的12.5-13%要高。

　　值得注意的是用電增長的結構，3月份單月全社會用電量增長15.11%，其中，第二產業增長13.05%，低于整體水平，而第三產業和居民生活用電增長19.33%和25.19%，說明3月份電力需求的增長主要的拉動動力不再來自工業。這與2007年及以前年度明顯不同，這也反映出宏觀調控的效果已經顯現。

　　參見圖表1、2。

機組利用小時在3月份當月出現了明顯的回升，全國平均發電設備利用小時409小時，同比增加9小時；火電利用小時452小時，同比增加14小時。累計來看，1-3月份全國平均利用小時下降1.7%，其中火電利用小時下降1.5%，水電利用小時下降1.9%，下降幅度明顯低于2007年（圖表5、6）。我們認為，這種情況反映了電力的緊張，按照我們先前的預計，今年發電企業的虧損會加重電力供不應求的情況，到夏季用電高峰期，有可能再次出現“電荒”，實際上，就目前的電廠存煤情況看，“電荒”的苗頭已經顯現，我們下文將有具體分析。

煤炭：電廠存煤偏緊，煤價上漲趨勢不改

煤炭價格在2月18日左右達到最高點后有所回落，秦皇島山西優混和大同優混平倉價在2月18日分別為617.5元/噸、667.5元/噸，比07年底分別上漲20.8%、22.5%，到4月21日二者為610元/噸、645元/噸，比07年底分別上漲19.4%、18.3%。同比來看，目前價格分別上漲了37.4%、33.0%。到港價格和到廠價格基本和出港價格的走勢一致（圖表8、9），4月份神木優混的廣州港到港價格和大同煤的上海石洞口二廠到廠價格分別同比上漲了36.7%和34.1%。從趨勢上看，進入4月份以來煤價又有抬頭向上的趨勢。

　　合同煤方面，價格同比上漲10-15%，大型電力企業的合同煤比例和合同兌現率不同，因此其綜合的煤炭價格漲幅也不同。以華能國際為例，60%的合同煤比例，2008年一季度合同煤兌現率為88.5%，到3月份為止，其綜合標煤價格同比上漲25.9%。

　　據初步統計，到4月20日為止，我國統調電廠庫存煤炭已經下降到4669萬噸，比3月初的5300萬噸大約減少了630萬噸，下降幅度大約12%，而且也由原來3月初可供全國平均用15天下降到12天。其中河北、安徽、重慶等地區，統調電廠煤炭庫存量已經下降到了7天以下的水平。今年中國的電力缺口最大可能達至1000萬千瓦。

我們認為，2008年的電煤價格仍將維持高位，更大的可能是繼續上漲，如果實施了煤電聯動，煤價上漲的概率和幅度將更大。

行業動態

4月份的重點行業動態如圖表10所示，值得關注的是：1、核電裝備的發展機遇，這一點在上文發電量的電源構成中已經有所描述。2、大型發電集團的產業鏈延伸在緊鑼密鼓地進行。3、廣東的電力緊張提前了半個多月，并蔓延至整個珠三角，電力緊張有可能推及全國范圍。

上市公司動態

4月份是電力上市公司公布2007年年報和2008年一季報的集中披露期，已披露的信息顯示，在沒有煤電聯動的作用下，巨大的燃煤成本增加導致電力公司盈利大幅下降，電力公司的生存狀態可以概括為“夾縫中求生存”。


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