主題：工農(nóng)中建交壟斷申購(gòu)資金獲暴利

“五大行”不能說(shuō)的秘密

　　運(yùn)用新股IPO期間沉淀下來(lái)的申購(gòu)資金，交行2007年實(shí)現(xiàn)運(yùn)作收入6.8億元，工農(nóng)中建只會(huì)更多

　　2007年，在資本市場(chǎng)異常火爆的同時(shí)，貨幣市場(chǎng)每隔一段時(shí)間，資金拆借利率就會(huì)發(fā)生脈沖式的大幅上漲，尤其是在新股申購(gòu)特別是大盤股申購(gòu)期間，拆借利率的暴漲現(xiàn)象更為明顯。

　　在貨幣市場(chǎng)資金拆借利率走勢(shì)如過(guò)山車般的背后，隱含的是大型銀行通過(guò)新股申購(gòu)資金的騰挪移轉(zhuǎn)而獲取暴利的本質(zhì)。即工農(nóng)中建交“五大行”利用新股申購(gòu)驗(yàn)資行的優(yōu)勢(shì)，在新股申購(gòu)前后，通過(guò)逆回購(gòu)先獲取巨額利息收入，再融出驗(yàn)資資金打時(shí)間差，從而獲得高額收益。

　　同業(yè)拆放收入暴增

　　2007年，銀行資金同業(yè)拆借業(yè)務(wù)收入增幅驚人。其中，工行、中行、建行存拆放同業(yè)的利息收入分別為128.78億元、223.36億元和56.63億元，2006年則分別為83.62億元、138.73億元、44.24億元，增幅分別高達(dá)154%、161%和128%。

　　農(nóng)行資金部人士表示，要達(dá)到如此高的增幅，需要資金交易金額的增加及同業(yè)拆借利率高企兩個(gè)條件。由于去年股市火爆和巨量打新股資金在銀行間流動(dòng)，促成了上述兩個(gè)條件的實(shí)現(xiàn)。特別是銀行資金業(yè)務(wù)的收益率隨著同業(yè)拆借利率的上升而頻頻大幅走高，從而拉高了全年的收入。

　　商業(yè)銀行存拆放利息收入主要體現(xiàn)在“存放和拆放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)(包含買入返售款項(xiàng))”，2007年在買入返售金融資產(chǎn)平均收益率的提升幅度上，建行表現(xiàn)最為搶眼，提升幅度高達(dá)143個(gè)基點(diǎn)，招行和工行分別為97個(gè)基點(diǎn)和72個(gè)基點(diǎn)。

　　這一趨勢(shì)在2008年仍在延續(xù)。央行發(fā)布的《2008年3月份金融市場(chǎng)運(yùn)行情況》顯示，今年一季度，銀行間一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均顯現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的格局。一級(jí)市場(chǎng)，債券發(fā)行量較往年出現(xiàn)成倍增加，尤其是政策性金融債和企業(yè)短期融資券;而在二級(jí)市場(chǎng)，同業(yè)拆借、現(xiàn)券交易和債券回購(gòu)，交易量均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　其中，同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量為3.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)264.61%;現(xiàn)券交易成交量為7.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)195.70%;回購(gòu)市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)成交11.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)54.22%。

　　拆借量大增是因?yàn)樵趶木o的貨幣政策下，商業(yè)銀行資金面結(jié)構(gòu)性緊張，尤其是一些中小銀行需要大量拆借資金。現(xiàn)券交易量大增則是因?yàn)橘J款被嚴(yán)控，銀行增加了在債券上的投資規(guī)模，而有了債券就可以在銀行二級(jí)市場(chǎng)做正回購(gòu)融資。

　 銀行雙向獲益

　　據(jù)了解，商業(yè)銀行在資金拆放業(yè)務(wù)獲利的方式是，圍繞著新股申購(gòu)前和申購(gòu)期間利率的巨幅波動(dòng)，利用資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)逆回購(gòu)先獲取巨額利息收入，再以融出驗(yàn)資資金的形式打時(shí)間差，從而獲得高額收益。

　　具體操作為：在新股申購(gòu)前，資金雄厚的大銀行通過(guò)銀行間市場(chǎng)將資金融出、拆放給資金緊張的中小銀行或其他機(jī)構(gòu)，一般以逆回購(gòu)的方式進(jìn)行運(yùn)作。逆回購(gòu)簡(jiǎn)單地說(shuō)就是借出資金，獲取債券質(zhì)押的交易，其實(shí)就是一種短期貸款。

　　2007年，逆回購(gòu)業(yè)務(wù)年化收益率約為3%至4%左右，與一年期銀行定期存款收益相當(dāng)。債券回購(gòu)收益率與股票一樣通過(guò)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的，是不斷波動(dòng)、隨行就市的。想借錢的人多，愿意貸款的少，收益率就上升;反之收益率則下降。

　　去年，新股發(fā)行申購(gòu)凍結(jié)資金每次基本都在2萬(wàn)億元左右，中國(guó)石油(601857)、中國(guó)中鐵(601390)的凍結(jié)資金更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.30萬(wàn)億元左右。伴隨著巨額的申購(gòu)資金凍結(jié)，貨幣市場(chǎng)利率呈現(xiàn)出大起大落的劇烈震蕩走勢(shì)。如在中國(guó)石油IPO當(dāng)天，隔夜、7天Shibor利率分別創(chuàng)下了歷史最高點(diǎn)8.5282%和10.0824%，比上個(gè)交易日上漲了近六成。

　　這只是銀行拆放業(yè)務(wù)收益的一部分，對(duì)于具有新股申購(gòu)驗(yàn)資行資格的銀行來(lái)說(shuō)，除了在發(fā)行前融出自有資金外，還有另一個(gè)資金融出渠道。

　　按照現(xiàn)行新股發(fā)行的有關(guān)規(guī)定，在新股申購(gòu)時(shí)，申購(gòu)資金必須全額轉(zhuǎn)入承銷商指定的驗(yàn)資行賬戶，并在申購(gòu)期間予以凍結(jié)。這就意味著在此期間，大批資金將從其他銀行轉(zhuǎn)移到驗(yàn)資行，造成短時(shí)間內(nèi)資金分布的嚴(yán)重失衡。由于驗(yàn)資行在短時(shí)間內(nèi)擁有大量資金，而其他銀行則需要從市場(chǎng)上想方設(shè)法拆入資金，以軋平頭寸保證本行的流動(dòng)性不發(fā)生問(wèn)題。這就直接造成了貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生大量的資金需求，加劇了市場(chǎng)利率的升高。

　　驗(yàn)資行可在不影響本行流動(dòng)性的前提下，將一部分資金高價(jià)拆出，獲得巨額收益。而且，由于申購(gòu)資金屬于同業(yè)存款，不需要交納準(zhǔn)備金，貨幣乘數(shù)被臨時(shí)性急劇放大，使驗(yàn)資行短期融出凍結(jié)資金的動(dòng)力更加充足。

　　銀行在打新股期間利用驗(yàn)資行資格進(jìn)行“雙向運(yùn)作”已成為普遍的操作手法，往往新股申購(gòu)結(jié)束后，資金被凍結(jié)的第二個(gè)交易日的貨幣市場(chǎng)，會(huì)出現(xiàn)數(shù)量巨大的逆回購(gòu)報(bào)價(jià)，可能就是驗(yàn)資行將凍結(jié)資金運(yùn)用到貨幣市場(chǎng)以獲取收益。

　　成“五大行”收益模式?

　　2008年一季度，管理層放緩了新股發(fā)行的節(jié)奏，使得貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)比去年有所緩解，雖然銀行間同業(yè)拆借交易量仍維持在高位，拆借利率卻有所下降。3月份，1天品種、7天品種同業(yè)拆借加權(quán)平均利率分別較上月下降39個(gè)基點(diǎn)、75個(gè)基點(diǎn)。

　　進(jìn)入4月后，新股發(fā)行再次加速，貨幣市場(chǎng)的利率未能再顯去年的驚人波動(dòng)，由于部分銀行在緊縮貨幣政策下，對(duì)短期資金的需求仍然旺盛，使得銀行的資金拆放收益與去年相比仍有一定幅度的增加。

　　有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2007年新股申購(gòu)年化收益率約為15%(按新股上市當(dāng)日均價(jià)賣出計(jì))，2008年預(yù)計(jì)在12%左右。對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)的巨額資金來(lái)講，即使以去年最高的拆借利率8%計(jì)算，仍有4個(gè)百分點(diǎn)的收益，因此新股申購(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者仍具有較大的吸引力。

　　這就使得證券市場(chǎng)以及金融體系的大量資金聚集在一級(jí)市場(chǎng)，除自有資金外，機(jī)構(gòu)一般還通過(guò)銀行間市場(chǎng)籌集新股申購(gòu)資金，從而引起資金的緊張和利率的波動(dòng)。這也使得大銀行依靠資金優(yōu)勢(shì)獲取暴利成為可能，并已經(jīng)變相成為一些銀行的固定收益模式。

　　目前，新股申購(gòu)的驗(yàn)資行基本上是中農(nóng)工建交“五大行”，在大盤股IPO期間大量資金匯聚到“五大行”，會(huì)給中小銀行的資金管理帶來(lái)很大壓力，中小銀行必須通過(guò)拆借資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)，即使利率很高。

　　對(duì)此，工行在2007年年報(bào)中描述為“充分利用驗(yàn)資帶來(lái)的巨額資金，通過(guò)貨幣市場(chǎng)融資創(chuàng)造收益”;而交行則明確表示，“IPO申購(gòu)資金運(yùn)作成為全年業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，運(yùn)用新股IPO期間沉淀下來(lái)的申購(gòu)資金，實(shí)現(xiàn)運(yùn)作收入人民幣6.8億元。”

　　“一有大盤股IPO，就會(huì)加重資金緊張局面。加上基于收益預(yù)期，市場(chǎng)融資主體往往忽略短期資金成本，造成shibor在此前后大幅波動(dòng)，利率甚至屢創(chuàng)新高，驗(yàn)資銀行也從利率的急劇波動(dòng)中，兩頭獲利。”一位股份制銀行人士抱怨說(shuō)。

　　也有內(nèi)部人士質(zhì)疑這種贏利模式，對(duì)銀行使用凍結(jié)資金的合理性提出疑問(wèn)。在資金在凍結(jié)期間，銀行是不付利息的，就不能按同業(yè)存款對(duì)待，那么銀行以什么名義使用這項(xiàng)資金就值得推敲。如果僅僅是以驗(yàn)資名義獲取資金，驗(yàn)資行只具有受托管理的職能，就沒有運(yùn)用資金拆放獲取利益的權(quán)利。

　　“而且，銀行間市場(chǎng)是貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定，而大銀行卻在新股IPO期間借資金優(yōu)勢(shì)控制資金的流動(dòng)，造成全社會(huì)資金流動(dòng)性的急劇變化，加大了貨幣市場(chǎng)利率動(dòng)蕩及不確定性，容易造成定價(jià)信息扭曲，增加產(chǎn)品定價(jià)的難度，不利于形成合理的資金價(jià)格體系。”上述人士說(shuō)。




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