主題：中國聯通核心盈利增幅有限 ARPU下降有加速趨勢

略調降盈利預測及相應目標價。我們預計漫游資費下降效應將體現在2008Q2財季，我們對聯通2008年－2010年EPS 預測調降分別為0.227元、0.246元、0.235元、綜合調整幅度為11％。聯通目前股價因電信重組（預計2008Q2－Q3實施）而具有一定防御價值，但我們并不看好其在電信重組之后的長期競爭力。我們認為聯通紅籌的股價不宜超過08年30XPE、即17.9港元，A 股目前對紅籌折算比例為0.337，無溢價對應價格為6.05元，我們認為A 股對紅籌不宜超過50％溢價幅度、下降目標價至9.07元（這已對應在2008年40X PE）、維持“中性”評級。




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