主題：中國石化：業績預減和財政扶持政策點評

中國石化發布了兩個公告，一個是業績預減50%公告，一個是關于保障成品油供應財政扶持政策的公告。具體包括進口原油增值稅先征后返75%和進口成品油增值稅先征后返。另外本文還包括了我們調研中國石化的一些情況。

關于業績預減50%。符合我們的預期，我們預期一季度的業績為0.08元。如果沒有國家74億元的補貼和香港發行可轉債(行情論壇)公允價值變動帶來的正面影響，其經營業績是虧損的。

進口原油增值稅先征后返的財務影響。我們按照1.25億噸進口量和不交所得稅的情形下重新做了計算。修正之后跟之前有了明顯改善，主要體現在兩點：第一，在100美元/桶以下中國石化的業績相當可以，至少能維持在0.85元/股，第二，到了115美元/桶以上這個政策才失效。

政策分析。按月預撥和清算，有走一步看一步的意思。這個政策要達到的目的是不能讓中國石化虧，但又不能讓中國石化賺太多的錢。如果某個月油價回調到95美元以下，這一政策可能不一定會執行（當然我們認為按季平衡這個問題的概率大）。我們又根據這個情況重新對結果進行修正。

原油儲量。2007年公司新增原油可采儲量21百萬桶，出現了大幅的下降。

主要原因在于公司對以前的部分儲量進行了修正，這個數量在250百萬桶左右，這部分儲量不是消失了，而是從原來的1P儲量調整到了2P儲量，只要以后工作量跟上去，這部分儲量大部分都能回歸到1P上來。再一點，從公司擴展與新發現這一項來看，仍然保持在148百萬桶，跟06年保持一直，表明在新油田的勘探和發現上并沒有出現趨勢的逆轉。

投資建議：中國石化的股價經歷了大幅的調整，目前的股價已經充分反應了盈利趨勢的惡化，進口原油增值稅先征后返的政策穩定了業績，我們認為中國石化具備了投資機會，建議買入。雖然大級別的機會需要原油價格的一個中期調整。我們維持對中國石化08、09和10年的業績預測分別為0.50、0.95和1.20元。調整目標價至18元，維持“強烈推薦A”的評級。


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