主題：電力設備：利潤保持強勢增長 推薦4只股

前一季度電力需求穩定增長，居民用電增長幅度走在前列，同比增長19.68%，第二產業用電量增長幅度低于第三產業，表明我國節能政策初顯成效。

　　發電生產依賴于火電的格局沒有改變。2008年前三個月火力發電占總發電量的87%，較同期有所增長。

　　1-3月份，全國電源基本建設完成投資506.75億元，新增生產能力（正式投產）1246.04萬千瓦。其中水電99.08萬千瓦，火電1062.91萬千瓦，風電74.15萬千瓦。電網建設完成投資352.25億元，電網建設新增220千伏及以上變電容量1764萬千伏安、線路長度1494公里。

　 輸變電設備行業銷售增長率遠遠超過發電設備銷售增長率。這部分是因為雪災的影響，部分是因為我國前期電源建設過快，從而引發對電線電纜以及變壓器等行業的需求增加。

　　變壓器制造業的利潤率保持強勢增長，我們看好該行業中具有龍頭地位的企業。

　　5月份重點關注東方電氣，特變電工，金風科技，思源電氣。

1.行業一季度運行總體情況

1.1用電需求穩步增長

1-3月份，全國全社會用電量8133.98億千瓦時，同比增長13.04%。第一產業用電量1664.82億千瓦時，同比增長9.2%；第二產業用電量6106.92億千瓦時，同比增長11.83%；第三產業用電量850.42億千瓦時，同比增長15.2%；城鄉居民生活用電量1011.82億千瓦時，同比增長19.68%。

1.2發電生產依賴于火電的格局尚未改變

1-3月份，全國規模以上電廠發電量8051.27億千瓦時，比去年同期增長14.0%。其中，水電751.18億千瓦時，同比增長11.4%；火電7073.37億千瓦時，同比增長13.4%；核電163.6億千瓦時，同比增長40.1%。

　　1-3月份，全國6000千瓦及以上發電設備容量69314萬千瓦，同比增長14.4%。其中，水電12292萬千瓦，同比增長14.3%；火電55527萬千瓦，同比增長13.9%；核電885萬千瓦，同比增長29.2%。

　　從以上數據可以看出，我國新增火電生產能力增速不如水電、核電，這應該是以后一段時間的趨勢，但是火電占據絕對主導地位的格局短期內不會消除，如果電力供應遇到瓶頸，上馬火電項目是最為直接和有效的途徑。

1.3電力建設情況分析

1-3月份，全國電源基本建設完成投資506.75億元，新增生產能力（正式投產）1246.04萬千瓦。其中水電99.08萬千瓦，火電1062.91萬千瓦，風電74.15萬千瓦。電網建設完成投資352.25億元，電網建設新增220千伏及以上變電容量1764萬千伏安、線路長度1494公里。

2．行業財務指標比較分析

2.1細分行業銷售收入增長比較分析

截止到2008年2月底，水輪機，鍋爐，汽輪機，電線電纜，變壓器的銷售收入同比分別增長5.74%，-0.8%，26.28%，23.51%，26.81%。前兩個月變壓器銷售收入增長勢頭最為迅猛，部分原因是雪災導致輸變電設備需求大為增加，部分在于我國輸變電設備行業發展滯后于電源建設行業，國家支持該行業的發展。

與銷售收入增長相對應，變壓器制造業的利潤增長率也是最大，顯示了整個行業能夠從容應對成本上升的壓力，我們堅定看好變壓器行業中的龍頭企業。4月13日，世界第一條±800KV直流輸電工程云廣特高壓直流線路第十標段在西林開工并舉行第一根樁澆灌儀式，標志著我國將全面進入特高壓直流輸電領域。特高壓直流輸電具有輸送距離遠，輸電容量大和線損率低等優點。為了提高我國輸變電設備制造企業的技術水平，國家發改委規定不允許外資公司及其控股合資公司參與特高壓項目投標，特高壓工程必須堅持國內企業自主研發設計和生產，并要求“十一五”期間特高壓設備國產化率達到70%。這給變壓器制造業企業帶來了機遇，但更多的是挑戰。特高壓直流輸電技術要求非常高，行業內一般企業無法勝任，只有少數有實力的公司可以順利拿到定單，比如特變電工，天威保變。特變電工于07年6月承接了云廣特高壓直流輸電示范工程換流變壓器的設計與生產任務。天威保變于07年6月中標3.9億元的云廣±800KV直流輸電工程換流變壓器云南楚雄站9臺換流變壓器，產品將于08年4月-09年8月陸續交貨。

變壓器設備行業毛利能夠穩定增長，主要是得益于市場對高技術含量的設備需求增加。相比之下，發電設備尤其是鍋爐制造業在2008年前3個月表現差勁，銷售收入出現了負增長，利潤增長率也出現負增長，主要有兩個原因：

　　第一，受節能環保政策影響，我國關停了許多小火電機組，受技術瓶頸制約，市場上對大容量火電機組的需求無法實現。由于發電設備企業生產任務基本已經排滿，短期內無法擴大產能，從而導致鍋爐等火電設備銷售出現負增長。

　　第二，雖然發電企業在簽署訂單時已經考慮到未來成本上漲的影響，但是合同規定只有當原材料價格上漲到一定比例時，才會對合同價格進行調整。因此，在未達到一定程度時，鋼材等原材料價格的上漲會擠壓企業的利潤。

5. 5月份關注的上市公司

東方電氣（600875）

　　公司實現整體上市后，形成了火電、水電、核電、氣電、風電“五電并舉”的發展戰略格局，其中火電業務最大，2007年實現營業收入196億元，占整個營業收入的81.40%。2007年公司發電設備產量達到3145.75萬千瓦，再創歷史新高，并連續四年位居世界第一。年內訂單金額達到580億元，其中，火電方面，汽輪發電機和電站鍋爐的生產任務至2010年都已經排滿；風電方面，公司在手訂單達100億元；核電方面，集團公司在手訂單達100億元。

　　公司2007年實現基本每股收益2.44元，根據DCF估值，我們測算出公司的合理股價應為47元，截止到2008年4月21日，公司的靜態市盈率僅為14.33，低于國內外同行業的水平。給予“推薦”評級。

特變電工（600089）

　　公司是變壓器行業的龍頭企業，以“輸變電、新能源、新材料”為三大發展戰略，在國內外市場中競爭力非常明顯。

　　特變電工是國內最大的高壓變壓器和電線電纜生產企業之一，預計在“十一五”期間，公司的變壓器產能將超過1億KVA，電線電纜的生產能力可達到25億元。公司變壓器業務占主營收入的比重達到66%左右，電線電纜占比25%左右，變壓器產品中500KV以上變壓器的比重達到90%，市場占有率達到30%。

　　公司新能源業務迅速發展。公司與清華大學企業集團等共同組建的新疆新能源股份有限公司是我國目前規模最大的專業從事太陽能開發和利用的高新技術企業之一。已具備年產太陽能應用產品4100KW的能力。公司擬在新疆投資建設1500噸/年多晶硅材料項目，計劃08年底建成，09年達產。

　　公司07年實現每股收益0.63元，我們預計公司08年EPS達到0.92元，給予“推薦”評級。

　　金風科技（002202）

　　金風科技是我國最大的風力發電機組整機制造商，近三年市場占有率持續占國產風力發電機組產品的80%以上。公司在兆瓦級以下風機制造領域技術已經相當成熟，但是兆瓦級產品面臨其他公司的競爭。我們之所以看好公司，是因為公司完整的風電產業鏈開發經營模式。金風科技不僅銷售風電機組，同時還為投資者提供測風，風資源評估，建設規劃，風電機組運輸，安裝，調試，風電場運行維護等一系列服務。

　　公司07年每股收益為1.44元，我們預計08年公司將實現基本每股收益1.90元，給予“謹慎推薦”評級。

　　思源電氣（002028）

　　思源電氣產品包括消弧線圈，氣體絕緣金屬封閉開關設備（GIS），電力和電子綜合設備，新型高壓電器等。公司在消弧線圈市場占有40%的市場占有率，訂單保持30%的增幅；從07年國家電網公司集中招標采購情況看，公司高壓開關在220KV等級達到了30%行業第一的市場占有率；由于公司剛進入電力電子產品市場，因此目前對利潤的貢獻力量較小，但是我們預計09年以后能成為公司的主要利潤來源之一。

　　我們預計公司08年EPS為1.50元，按照20倍的市盈率計算，公司的合理股價應在30元以上，給予“推薦”評級。




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