主題：中國石油：亞洲最賺錢公司桂冠能戴多久

亞洲最盈利公司因油價高漲利潤下滑,業界普遍看淡其上半年業績

　　亞洲最賺錢的公司一季度每股盈利才9分？在中石油一季度財報發布之前，業界普遍流傳著中石油業績受成品油價格倒掛影響的種種傳言。

　　對于直接決定中石油業績的成品油價調整，業界態度普遍不樂觀，預期在油價下半年才有可能變動，進而推測上半年中石油的業績都會受影響。4月18日，被傳有大資金托盤的中石油也終于在盤中破發。

　　能源問題專家、中共中央黨校政治經濟學教授曹新表示，中石油業績受油價波動影響，從根本上來說不是成品油價格問題，而是價格形成機制的問題，而由于亞太地區沒有建立石油期貨市場，也導致我國在國際市場上沒有話語權。國家發改委能源所相關負責人則告訴記者，在通脹高企的情況下，國家要調整哪些產品的價格還不清楚，而毫無疑問的是，油價現在與國際接軌不現實。

　　煉油業虧損顯中石油隱憂

　　申銀萬國4月7日一份研究報告指出，考慮到煉油行業的巨大壓力，其將中國石化、中國石油的2008年1季度業績預測分別下調至0.08元/股、0.09元/股，較前期0.14元/股、0.17元/股，調整幅度分別為42%、47%.

　　“一季度的業績不會太好，我們在2007年底已經將中石油從‘重點公司’中清出，調整為‘重點關注’了”。近期，很多基金公司內部都流傳著中石油、中石化一季報業績很差的消息，號稱亞洲最賺錢公司的中石油也被股民戲稱為“亞洲最圈錢，股民最賠錢”的公司。

　　多位證券分析師和業內人士認為，造成中石油一季報難見“公婆”的原因正是在于煉油業務。

　　21日，中國石油和化學工業協會公布的《一季度石油和化工行業經濟運行情況》分析報告顯示，一季度煉油業虧損239.24億元。有數據顯示，由于煉油行業1-2月份利潤總額同比下降273%，導致化工行業利潤總額同比下降了6.3%，如果剔除掉煉油影響，利潤總額則是同比增長了47.6%.而在3月份，國際原油價格達到了103美元/桶，由于成品油價格維持不變，3月份汽柴煤油不含稅平均價格國內分別與國際倒掛1481、2061、1860元/噸。申銀萬國指出，按照3月份成品油價格倒算的原油實現價格為84.11美元/桶，同期迪拜原油價格為96.1美元/桶，價差12美元/桶。

　　16日，記者以投資者身份咨詢中石油公司，董秘辦一工作人員表示，“和去年相比，由于成品油價格等多種因素的影響，今年一季度業績會有所下降，但每股盈利不會僅有8、9分錢，因為如果業績同比降低50%以上的話，公司需要發布預警公告，但是到目前為止，還沒有接到需要發布預警公告的通知。”

　　能源問題專家、中共中央黨校政治經濟學教授曹新表示，中石油每股8、9分的盈利是不是真的還不好說，一般來說，中石油還不會出現（虧損）問題，中石油的上游業務會一定程度上沖銷煉油業務的影響。據其介紹，全國每年需要3.2億噸左右的原油，45%以上的原油要靠進口。

　盈利模式受油價雙重影響

　　不過，西南證券長期跟蹤中石油的分析師周興政認為，其一季度也不會太差。“這里面還有很多不確定的因素，國際原油價格對于企業利潤的影響機制是個非常復雜的問題。”

　　根據2007年中石油年報，中石油主營業務中，勘探與生產達到4552.44億，毛利率為49.2%，煉油與銷售業務達到6623.22億，毛利率為3.9%，化工與銷售業務為998.64億，毛利率為15.8%，天然氣與管道業務為492.99億，毛利率為26.5%.

　　國信證券分析師李晨在其報告中指出，中石油上游資產的盈利曲線是隨油價上漲而略有變化的折線，略有變化的主要原因是特別收益金和成本變化。而煉油業務，結合政府管制的經驗，在油價高于80美元時，中石油煉油部門的盈利曲線開始速降。中短期內影響中石油價值的因素主要是石油價格倒掛、天然氣價格低廉以及起征點過低的石油特別收益金。

　　周興政則表示，對于中石油來講，扣除生產成本、石油特別收益金等，原油價格對于公司（收益）是有偏正面的影響的。“中石油煉油所用原油基本上是自產的，會購買一部分，也出售一部分，兩塊可以相抵消，中石油沒有產生原油凈外購，目前中石油原油仍然有剩余，2008年也應該有剩余。”而另一方面，原油價格上漲負面的影響也存在，“比如生產成本上升，但是這個可預期性也很弱，原油價格上升帶動的成本上升，到底是怎樣的幅度？中石油有一個可控的能力，公司稍微調整其中的一個環節，最后的結果就會有明顯不同。”

　　另外一個不確定因素是匯率，現在政府征收的石油特別收益金是按照美元征收的，人民幣的升值也會產生緩沖作用，“現在按照以前的模型進行估算，已經不是很準確。之前，我們對于中石油08年的業績預期是0.78元，當時的假設是平均7.2的匯率，國際原油價格平均為90美元，國內成品油價格上升10%.現在來看，我們對于匯率的預期有些保守，而國際原油的價格已經是110美元，今后還會有變化。我們必須調整對于中石油的業績預期。”

　補貼機制是否治虧良藥

　　周興政指出中石油EPS（每股收益）對于成品油、原油價格的變化極其敏感，成品油上調一點，EPS增加得很快，如果沒有對于成品油價格的準確預期，現在很難對中石油EPS作出準確的預期。

　　發改委能源所相關負責人則告訴記者，“目前物價指數比較高，變化快，國家會調整哪些價格還不清楚，所以還不好預測是否會出現油價變動。”不過對于油價接軌，他認為答案很明顯，“任何一個國家都要管理好CPI，經濟是整體聯動的，油價也在CPI之內。”

　　15日，國家財政部向海關總署發出的《財政部關于成品油進口稅收問題的通知》稱，經國務院批準，自2008年4月1日至6月30日，對中國石油天然氣集團公司進口的50萬噸汽油、100萬噸柴油和中國石油化工集團公司進口的50萬噸汽油、150萬噸柴油實行進口環節增值稅先征后返。業內估計，此措施至少為中石油、中石化兩大集團節約18億元和24億元的進口成本。

　　中石油董事會秘書辦公室的工作人員表示，新出臺的成品油增值稅先征后返確實可以對業績起到改善的效果，但是改善的程度他們也無法判斷，對于股市是否能夠起到拉動的作用需要股民自行判斷。

　　業內人士則分析認為，這對于公司的業績不會產生太大的影響。中石化一位內部人士向媒體表示，此舉只能減虧，并不能從根本上解決虧損問題。“即便返還一部分增值稅的話，和國內汽柴油出廠價相比還是有1000-1500元/噸的價差。”此前，中石化董事長蘇樹林曾表示，如果原油價格能夠低于每桶76美元，那么中石化的煉油業務將可實現收支平衡。

　　不過，此次給中石油和中石化進口成品油以稅收優惠，顯示政府在稅源上主動讓利，減輕兩大巨頭的成本壓力，同時也暗示，在政府主動為兩大集團減輕壓力的背景下，成品油近期提價的可能性在逐漸縮小。

　國內亟須建立能源市場價格體制

　　中共中央黨校政治經濟學教授曹新表示，“有相關企業提出過減免增值稅，這樣處理會好一些，因為國家之前采取的直補政策，社會意見很大，這樣一個壟斷性的行業，還要享受國家的財政補貼？所以稅收政策調整的方式要好些，企業如果生存不下去就更麻煩。”

　　納稅人對此有意見是有情可原的，中石油頂著“最賺錢公司”的帽子，按照中國會計準則，2007年凈利潤逾1300億，而在2006年國際市場上油價也大幅波動，當時國內油價卻是跟漲不跟跌。曹新表示，從根本上說還是價格形成機制問題，中國沒有形成能源市場價格體制，還是靠政府定價，政府不調整，企業就不調整。整個能源市場化改革都不到位，是改革最大的難點。

　　值得注意的是，廣州海關提供的數據顯示，2007年廣州海關全年出口成品油514206噸。而在國際油價首破百美元/桶后，今年第一季度廣州海關已出口成品油224329噸，占去年全年出口量的43.6%.有業內人士也認為，此前出現“油荒”，首先是國內資源外流以獲取利潤，再者是油商囤油所致。

　　而據中國海關12日公布的數據，1至3月我國進口原油4553萬噸，其中3月進口1730萬噸，達到歷史新高，僅3月份平均日進口原油就已達400多萬桶。

　　據記者了解，3月份國際油價基本上在103美元/桶上運行，僅3月的單月原油進口量已占今年第一季度的38%.有分析師表示，我國在原油進口方面缺乏戰略眼光，完全以現貨的形式進口，極易受國外期貨市場左右。并提出我國應有一套全年進口油品的方案，而不是像股票買賣般進行短期交易。目前的情況是，國際油價在底部運行的時候，我國原油進口量相對較少，而在國際原油價格高漲時，進口量則明顯增大。

　　曹新表示，中國沒有油價的話語權，要被動接受國際油價波動。“因為我們對于國際價格的形成沒有影響力，這主要是因為亞太沒有石油期貨市場，期貨市場是現貨交易的風向標，現在報價往往都說美國紐約期貨市場的價格是多少。亞太如果有這樣一個期貨市場，它也可以成為現貨市場的風向標，至少有一票的權力。”



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