主題：鐵路工程行業景氣持續

　維持中國鐵建、中國中鐵“強于大市”評級
　　中信證券研究員潘建平顏云飛
　　●2008年1季度，鐵路工程行業主要公司新簽合同增長率15%
　　●2008年1季度，中國鐵建每股收益約為0.05--0.06元，我們預計公司2008年全年業績為0.34元/股
　　●2008年1季度，中國中鐵新簽合同額大約在700--800億之間，相比去年同期增長15%左右。每股收益約為0.02--0.03元，我們預計公司2008年全年業績為0.21元/股
　　就鐵路工程行業外部環境而言，冰雪災害、成本上漲和宏觀調控陰霾顯然籠罩了行業的第一季度運行，但從微觀層面、自下而上調研信息表明，行業景氣仍在持續，主要公司新簽合同增長率于15%左右。我們認為，微觀層面持續景氣的主要原因是：本輪宏觀調控對固定資產投資的影響，主要體現在可能帶來產能過剩和出口壓力的工業性投資領域，而對基礎設施建設投資領域影響也不大，如：鐵路基建投資就仍按既定計劃推進，至目前未有任何受宏觀調控影響的跡象。
　　針對中國鐵路基建領域中國中鐵和中國鐵建兩家重點公司，上市后業績增長的最大來源是在壓力和動力驅動下通過內部整合的逐步推進實現持續的內涵式增長，即營業收入較大、收入增速較慢情況下的毛利率和凈利率的持續提升。而從投資的角度看，投資者投資兩家公司更多的是趨勢性投資，即認可上市后基本面將處于持續的正向改善中，且業績改善的彈性很大，這也是業績較難預測的主要原因。
　　三大原因看好中國鐵建
　　我們維持看好中國鐵建的觀點，原因有三。第一，中國鐵建于高速鐵路、客運專線等未來投資額和調價空間更大，以及競爭對手更少的領域更具有競爭優勢；第二，中國鐵建相比中國中鐵少了近50%的員工，在收入和利潤相近的情況下更具效率；第三，中國鐵建更強的海外業務實力有利于提升盈利水平和分散市場風險。
　　調研針對投資者關注的幾個問題也提升了我們對公司的信心。目前鐵道部正在推進外部投資和盤活存量資產（上市融資）的融資渠道，而“十一五”計劃的1.25萬億元鐵路基建投資，也將隨著當前物價和投資成本的快速上升而超過此數。在大部制改革中，鐵道部有望獲得部分鐵路基建投資領域的自主權。在鐵路基建公司與鐵道部的關系為純粹市場關系的背景下，這些都將利好行業內公司。
　　從公司的自我評價看，雖然一季度材料和人工費用上漲對公司構成較大壓力，但是公司正在推進的相關措施使管理提升，從而降低了相關費用率。
　　中國中鐵發展思路清晰
　　成功兩地上市后，公司管理層進一步梳理了公司未來的發展思路和方向，提出了一個思路、兩個加強及三個集中。“一個思路”：指公司未來將持續以基建為主業，在基建產業鏈條內實現上下游一體化發展，充分發揮協同效應。“兩個加強”：一是加強了BT/BOT、房地產業務的風險控制；一是加強公司組織結構調整，公司多達6層級700多家子公司，四級以下公司正在受到清理。“三個集中”：其一是財務逐步集中管理，上市前公司有超過8000個銀行帳戶，現正在逐漸縮減，目前財務集中管理平臺已經建立，內部系統已有5000個帳戶和該平臺聯網；其二是大型工程設備逐步實現集中采購和管理，初步目標是將價值500萬以上的設備統一由公司管理，同時加強大型設備在不同子公司的合理調配，提高運用效率；其三是工程物資統一采購，目前公司已建立一個物質采購管理中心。
　　整體上，公司認為，宏觀調控對公司影響并不大。而1季度，中國中鐵新簽合同額大約在700--800億之間，相比去年同期增長15%左右。從新簽合同結構來看，公路業務比例在下降鐵路和市政在上升。從業績看，因雪災影響，我們判斷基本與去年持平略增。


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